中国汽研(601965)：2Q26盈利环比大幅改善 智驾检测业务高增

2Q26 业绩符合我们预期


　　公司公布1H26 业绩：收入20.43 亿元，同比+6.9%；归母净利润4.27 亿元，同比+4.6%。2Q26 收入12.33 亿元，同环比+20.6%/ +52.3%；归母净利润2.63 亿元，同环比+11.1%/+59.6%。2Q26 业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　技术服务稳健增长，新能源及智能网联测评表现亮眼。1H26 汽车技术服务收入同比+7.8%至18.49 亿元，其中新能源及智能网联汽车开发和测评收入同比+74.2%至5.40 亿元，主要受产能释放及智能化检测需求增长带动；另外，整车及传统零部件开发和测评收入同比-0.9%至12.41 亿元。我们预计，随着新增检测能力持续释放，技术服务业务有望保持稳健增长。


　　盈利能力短期承压，费用率环比改善。2Q26 毛利率为44.4%，同/环比-1.2/-1.6ppt，主要是因为1）受主机厂降价压力传导，传统测试业务毛利率下降，2）毛利率相对较低的新能源智能网联测评业务占比提升，3）新产能爬坡拖累盈利能力。费用端，2Q26 销管研费用率合计15.5%，同/环比-0.8/-1.9ppt；其中研发投入加码，研发费用率为7.3%，同/环比+1.4/+1.7ppt。我们认为，随着新增产能利用率提升，公司盈利能力有望逐步改善。


　　智能驾驶强标落地在即，区域及海外布局持续深化。组合驾驶辅助系统安全国标拟于2027 年1 月1 日起实施，逐步带动智驾测试需求增长。公司华东总部基地产能持续释放，南方试验场获批筹建相关中试平台；海外端持续完善五大代表处网络，并新增Green NCAP 等国际认证能力。我们认为，强标实施叠加区域能力释放及海外认证网络完善，技术服务业务有望持续受益。


　　盈利预测与估值


　　由于传统测试服务增速放缓，我们下调2026 年净利润6.2%至10.67 亿元,维持2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027 年13.2 倍/10.9 倍P/E。考虑到公司行业龙头地位，我们维持跑赢行业评级和21.00 元目标价，对应19.7 倍/16.3 倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有49.0%的上行空间。


　　风险


　　行业竞争加剧，新业务发展不及预期，新产能爬坡不及预期。

□.邓.学./.任.丹.霖./.荆.文.娟    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司