锦波生物(920982)2026年中报点评：短期业绩承压 长期具备看点

事件：公司发布2026 年中报，1H2026 实现营收7.7 亿元，同比-10.2%，实现归母净利润2.8 亿元，同比-28.2%；1Q/2Q2026 实现营收3.8/4.0 亿元， 同比+2.4%/-19.6%，实现归母净利润1.4/1.4 亿元，同比-16.7%/-36.9%。


　　点评：


　　受产品价格优惠+产能爬坡+渠道调整影响，2026H1 业绩短期承压：分业务板块看，2026H1 医疗器械/功能性护肤/原料的营收分别是5.95/1.49/0.25 亿元，分别同比-15.95%/+22.93%/-6.01%，细分至医疗器械，单一材料医疗器械/复合材料医疗器械的营收分别是5.60/0.35 亿元，分别同比-13.23%/-43.87%。细分至功能性护肤品，单一成分功能性护肤品/复合成分功能性护肤品的营收分别是 0.37/1.12 亿元，分别同比+95.51%/+9.44%。公司为回馈市场对部分产品进行了价格优惠，叠加复合材料医疗器械业务团队调整，因而影响了上半年收入端表现。公司“重源”、“ProtYouth”等护肤品牌逐步展现出强劲的增长势能，单一成分功能性护肤品收入同比近翻倍，成为公司业绩长期增长的第二驱动力。


　　分销售区域看，2026H1 华北/华东/华南/华西/华中/境外分别实现营收3.74/2.47/0.93/0.29/0.25/0.03 亿元， 分别同比+2.34%/-13.77%/+18.02%/-66.17%/-37.44%/+4.68%。华东、华中和华西地区收入出现下滑主要原因系客户调整影响各地区销售分布。


　　产品结构变化+价格优惠+折旧增加，毛利率有所降低：2026H1，公司毛利率同比-6.0pcts 至84.7%，归母净利率为36.5%，同比-9.2pcts。其中，1Q/2Q2026 毛利率分别为84.8%/84.6%，同比-5.3/-6.5pcts。


　　2026H1，分业务板块看，医疗器械/功能性护肤/原料的毛利率分别是89.56%/67.43%/72.77%，分别同比-5.48/-3.35/+4.77pcts；细分至医疗器械，单一材料医疗器械/ 复合材料医疗器械的毛利率分别是91.19%/63.76% ， 分别同比-5.64/-12.91pcts。细分至功能性护肤品，单一成分功能性护肤品/复合成分功能性护肤品的毛利率分别是91.50%/59.45%，分别同比-1.07/-7.28pcts。


　　我们认为，公司毛利率同比降低，主要原因系：一方面，产品结构变化、毛利率较低的护肤品业务收入占比提升；另一方面，部分械三产品售价有所降低；此外，公司新生产车间转入固定资产但产能暂未充分释放，计入产品成本的资产折旧摊销增加。


　　2026H1，公司期间费用率同比+5.9pcts 至40.8%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.6%/10.8%/5.6%/0.9%，分别同比+2.5/+2.8/+0.2/ +0.4pcts。


　　2026Q2，公司期间费用率同比+5.9pcts 至40.4%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.7%/10.5%/5.2%/1.0%，分别同比+2.9/+2.8/-0.3/+0.6pcts。


　　我们认为，公司销售费用率同比增长的主要原因系：①公司加大了对护肤品牌的推广力度，“ProtYouth”产品新增大主播合作，线上推广及服务费同比增长 32.6%；②公司扩充销售团队，销售人员薪酬及费用有所增加；③收入规模有所下滑。


　　新品接力+渠道破圈+产品出海，长期增长可期：产品端，除了重组胶原“三类械”全矩阵产品（冻干纤维/溶液/凝胶）以外，公司光老化修复、毛发增量等新品亦处于注册申报阶段，产品矩阵持续丰富。渠道端，公司直营经销并行，2026年4 月与新氧达成战略合作，薇旖美ColPact 独家专供新氧青春诊所并推出“奇迹胶原”系列。此外，公司加速推进品牌出海，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维已获越南、菲律宾、泰国、马来西亚四国 D 类医疗器械注册证，2026 年4月获得BSI 颁发的MDSAP 五国质量体系认证，成品出海有望加速贡献业绩增量。


　　医美龙头企业，维持“买入”评级：考虑到宏观消费需求不及预期，以及公司加大了品牌推广力度，我们下调公司2026-2028 年归母净利润预测至6.0/6.7/7.7亿元（ 下调幅度为20%/22%/24%） ， 2026-2028 年对应EPS 分别是5.22/5.84/6.68 元，当前股价对应PE 分别为23、21、18 倍，公司核心业务品类优势突出，同时积极培育护肤品业务，并加速布局产品出海，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。

□.姜.浩./.吴.子.倩    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司