巨化股份(600160)：制冷剂／氟材料涨价支撑H1净利增长

巨化股份于8 月25 日发布2026 中报：26 上半年实现营业收入133 亿元，同比持平，归母净利润26.5 亿元，同比+29%，扣非净利润26.3 亿元，同比+30%；其中Q2 实现归母净利润14.8 亿元，同比+19%/环比+26%，扣非净利润14.6 亿元，同比+18%/环比+26%。公司26Q2 净利润低于我们的预期（16.5 亿元），原因系烧碱等产品盈利下滑所影响。公司拟派26H1中期股息5.94 亿元，占26H1 归母净利润22.4%。受益于制冷剂景气提升，公司业绩有望进入上行周期，我们维持“买入”评级。


　　上半年制冷剂延续价格上涨，氟聚合物/氟精细品盈利同比改善制冷剂方面，公司上半年销量同比+1%至15.6 万吨，配额制下制冷剂价格延续上行，均价同比+16%至4.55 万元/吨，营收同比+17%至71.0 亿元，毛利率同比+5pct 至55%；其中Q2 销量同比+1%/环比+21%至8.5 万吨，均价同比+13%/环比+4%至4.63 万元/吨。含氟精细品方面，受益于巨芯冷却液项目一期1000 吨/年逐步放量，上半年销量同比+42%至0.42 万吨，营收同比+53%至2.8 亿元，毛利率同比+2pct 至8.9%。氟化工原料方面，上半年销量同比-22%至14.6 万吨，营收同比-12%至6.0 亿元，成本支撑下氢氟酸、甲烷氯化物等产品价格回升，毛利率同比+13pct 至17.3%。含氟聚合物方面，上半年销量同比+16%至2.7 万吨，营收同比+32%至11.6 亿元，毛利率持平至5.1%。得益于下游新能源、液冷等需求增长，上半年氟精细品、氟聚合物等板块量价同比改善。


　　食品包装材料盈利修复，基础化工品、石化材料景气偏弱基础化工品方面，上半年销量同比-12%至85 万吨，营收同比-12%至13.2亿元，毛利率同比-9.6pct 至17.4%。石化材料上半年销量同比-27%至21 万吨，营收同比-18%至16.5 亿元，毛利率同比+1pct 至1.6%。食品包装材料需求稳步增长，上半年销量同比+9%至3.5 万吨，成本支撑下产品价格同比上升，营收同比+19%至4.2 亿元，毛利率同比+7pct 至38%。26H1 原材料涨价支撑产品均价上涨，但基础化工品、石化材料等需求偏弱致销量同比下滑。受益于制冷剂景气高位以及氟聚合物、氟精细品等景气度改善，26H1 公司综合毛利率同比+5pct 至34.0%，期间费用率同比-1pct 至7.8%，其中Q2 毛利率同比+5/环比-1pct 至34%，期间费用率同比-0.4/环比+0.8pct 至8.1%。


　　三代制冷剂景气向好，公司氟化工龙头地位持续巩固据百川盈孚，8 月25 日R22/R32/R134a/R125 价格为2.25/6.45/6.45/5.5万元/吨，较年初+41%/+2%/+11%/+15%，26 年三代制冷剂配额延续偏紧，供应约束下主流制冷剂产品价格有望延续高位。同时，公司加快布局四代制冷剂和电子级氟材料，据26 中报，公司已拥有1.55 万吨R1234yf 产能，1万吨电子级PFA 已放量供应下游半导体产业链。伴随公司电子级氟材料产能爬坡以及甘肃基地四代制冷剂等项目有序推进，公司成长性亦值得期待。


　　盈利预测与估值


　　考虑制冷剂或维持景气高位，我们维持盈利预测和目标价，预计公司26-28年归母净利润为60/67/71 亿元，对应EPS 为2.22/2.47/2.63 元。结合可比公司26 年Wind 一致预期平均20xPE，给予公司26 年20xPE，目标价44.40元（前值为44.40 元，对应26 年20xPE vs 可比公司20xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：制冷剂政策变化；需求不及预期；新项目进度不及预期。

□.庄.汀.洲./.张.雄./.张.宸    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司