同力股份(920599)：后市场配件及出海业务突破 强α业绩超预期

事件：公司发布2026 年中报，略超我们预期。2026H1 实现收入35.53 亿元，同比增长12.1%；实现归母净利4.06 亿元，同比增长26.3%；扣非净利润3.96 亿元，同比增长24.6%；其中Q2单季收入20.31 亿元，同比增长24.4%，归母净利润2.17 亿元，同比增长61.9%，扣非净利润2.09 亿元，同比增长57.5%。


　　投资要点：


　　海外业务大放异彩，国内非煤业务对冲煤炭下行压力。行业层面，煤炭价格虽略有上涨，但整体开工率依然不足，非公路宽体自卸车行业较25 年基本持平，但公司加速海外市场开拓，深挖国内非煤市场，海外：国外收入7.14 亿元，YoY+45.15%，在营收中占比首次超过20%，系公司在印尼BIB 煤矿批量交付DTH145 等混动矿卡，与力拓集团（Rio Tinto）深度合作打造海外绿色运输方案，并通过同力重工在新加坡的独特优势，通过增加经销商、海外项目直销及为海外头部工程机械公司代工等渠道持续发力新能源矿卡出海，符合我们在26Q1 点评中的判断。非煤：加大有色金属矿山开拓力度，有效对冲煤炭与砂石建材下行压力，国内营收实现28.39 亿元，YoY+6.06%。费用端看，财务费用为1025.01 万元，YoY+712.19%，系汇兑损失及利息支出增加所致，但财务费用率仅0.29%，影响有限。


　　大型化、电动化、无人化共振，配件销售翻倍毛利率改善。随着TLE120 纯电宽体车成功攻克西藏高原高海拔极限工况，DTH145 混动、DTE145 换电及EQ100E 等大吨位新能源矿卡批量落地，公司大型化、电动化车辆占比提升，带动公司毛利率稳步提升至20.72%，YoY+0.94pcts；配件销售收入2.71 亿元，YoY+97.39%，毛利率高达29.85%，系产品大型化、电动化后，车辆集成性、复杂程度大幅提升，通用零部件占比降低，公司完善售后保障体系，同步拓展配件销售、总包服务等后市场业务，带动后市场配件、服务需求快速释放。


　　高分红可持续性强，回购计划彰显信心，积极布局重型矿机。公司2024 年度、2025 年度连续实施每10 股派发现金红利7.00 元（含税）的高分红方案，2025 年度合计派现3.20 亿元，分红比例近40%，股息率位居北交所前列，且为唯一入选中证红利指数的北交所企业，指数挂钩产品总规模超400 亿元，权重0.422%，叠加公司宽体自卸车市占率高、行业地位稳固，26H1 经营活动现金流净额达5.12 亿元，YoY+181.10%，我们认为高分红可持续性强，同时公司为提振投资者信心，6 月24 日发布股份回购计划，拟回购500-1000 万股，占总股本的1.08%-2.16%，回购金额为1-2 亿。公司响应客户的需求，积极进行业务横向拓张，开始尝试在重型矿机领域的投入和研发，未来将克服单一产品的市场缺陷，同时通过战略投资，有望实现上下游产业的协同发展。


　　投资分析意见：维持盈利预测，维持买入评级，中报超预期叠加A 股风格再平衡，有望推动公司估值修复。公司26H1 业绩超预期，核心在于公司在非公路宽体自卸车领域市占率高且稳定，行业口碑极好，在业务进行横纵拓展时进展顺利，出海业务已初见成效，叠加公司布局重型矿机，有望形成强协同效应，同时抓住大型化、电动化带来的后市场机遇，看好公司中长期发展。维持26-28 年盈利预测，预计26-28E 归母净利润为9.37/10.66/12.05 亿元，对应当前收盘价（8 月25 日）PE 为9/8/7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险；海外市场拓展不及预期风险；无实际控制人引发控制权变动风险。

□.汪.秉.涵./.刘.靖    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司