巨化股份(600160)：制冷剂景气上行趋势持续 高端产品放量带动含氟聚合物量利齐升 26H1公司业绩稳步增长

公司发布2026 年半年报，业绩符合预期。26H1 公司实现营业收入133.40 亿元（yoy+0.1%），归母净利润为26.50 亿元（yoy+29.2%），扣非后归母净利润为26.27 亿元（yoy+29.7%），毛利率34.03%（yoy+5.31pct），净利率22.32%（yoy+5.25pct），业绩符合预期。 其中26Q2 公司实现营业收入为73.22 亿元（yoy-2.8%，QoQ+21.7%），归母净利润为14.77 亿元（yoy+18.9%，QoQ+25.9%），扣非后归母净利润为14.64 亿元（yoy+18.3%，QoQ+25.8%），毛利率33.74%（yoy+4.78pct，QoQ-0.65pct），净利率22.90%（yoy+4.61pct，QoQ+1.28pct）。2026H1 公司业绩同比增长的主要原因为：氟制冷剂价格和盈利继续上涨，高端含氟聚合物产品逐步放量，原料上涨带动含氟聚合物、包装材料、石化材料等价格上行。同时，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.22 元（含税），合计派发现金分红5.94 亿元，占26H1 归母净利润的22.41%。


　　三代制冷剂产品价格和盈利继续上行，制冷剂整体销量同比增长，长周期景气逻辑继续。26H1 公司制冷剂外销量15.60 万吨（yoy+0.9%），销售均价45521 元/吨（yoy+15.6%），毛利润37.29 亿元（YoY+20.8%），毛利率55.29%（YoY+4.93pct），其中26Q2 公司制冷剂外销量8.54 万吨（yoy+0.7%，QoQ+21.0%），销售均价46347 元/吨（yoy+13.3%，QoQ+4.1%）。2025 年子公司衢化氟化学实现净利润20.97 亿元（YoY+27.9%），淄博飞源化工净利润6.38 亿元（YoY+42.0%）。受地缘冲突影响，预计26H1 出口量受到影响，公司制冷剂销量的增长预计来源于内销的增长、R22 及四代制冷剂销量的增长。根据海关数据，26H1的R32、R134a、R125（≥40%）、R125/R143 出口分别量为12599 吨（YoY-51%），46570 吨（YoY-6%），21804 吨（YoY-22%），3011 吨（YoY-61%）。在国际公约大框架下，制冷剂长期逻辑仍存，政策的制定锚定供需而非价格，行业格局向好趋势不变，继续看好制冷剂内外贸价格共振上行。根据卓创资讯，截止8 月25日，浙江主流大厂R32/R125/R134a 报价分别为6.55/6.00/6.50 万元/吨，较26Q1 均价分别提升3144/5267/7700 元/吨，较26Q2 均价分别提升22/33/2286 元/吨。


　　高端产品放量叠加成本推动致含氟聚合物板块量、价同比增长，含氟精细化学品随原料端传导实现均价同环比增长，公司未来重点布局高端含氟聚合物及含氟精细化学品。26H1 公司含氟精细化学品外销量0.42 万吨（yoy+41.6%），销售均价68036 元/吨（yoy+7.9%），毛利润0.25 亿元（YoY+96.6%），毛利率8.88%（YoY+1.98pct）；其中26Q2 公司外销量0.20 万吨（yoy+6.8%，QoQ-9.0%），销售均价71170 元/吨（yoy+16.3%，QoQ+9.2%）。26H1 公司含氟聚合物材料外销量2.66 万吨（yoy+16.1%），销售均价43725元/吨（yoy+14.0%），毛利润0.60 亿元（YoY+54.6%），毛利率5.14%（YoY+0.74pct）；其中26Q2 公司外销量1.31 万吨（yoy+10.0%，QoQ-2.5%），销售均价46961 元/吨（yoy+22.1%，QoQ+15.8%）。


　　公司1 万吨高纯 PFA 装置已于5 月建成投产，并已工业化批量应用于下游企业，经半导体客户测试验证达到半导体级要求，可适配半导体湿法工艺、化学品储运、高端设备关键部件需求，打破海外垄断。在高端化产品逐步放量及原料成本共同推动下，公司含氟聚合物量销量与均价均实现同比两位数增长。此外，本埠全氟磺酸树脂等项目和甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目等项目的建设，将助推公司氟化工业务整体向高端化升级进阶。公司的5000 吨/年巨芯冷却液项目一期1000 吨/年运行状况良好，全氟聚醚JHT 系列产品，可以为半导体生产、大数据中心、新能源汽车、储能、机器人、AI 等战略新兴产业提供良好的热管理、高精度清洗、恶劣环境润滑解决方案。JX 浸没式冷却液，为单相浸没式数据中心冷却液，替代数据中心作为计算、存储、信息交互场所传统的散热方式，或充分受益液冷浪潮。


　　受地缘冲突影响，原料价格上涨带动氟化工原料、石化材料、包装材料价格上行。公司已退出环己酮、己内酰胺生产，对石化材料营业收入产生一定影响但边际效益改善。受地缘冲突对出口端的阶段性扰动及部分化工品市场供强需弱格局延续，公司氟化工原料、基础化工及其他产品的产销量同比下跌。26H1 公司石化材料实现销量20.64 万吨（yoy-27.3%），销售均价8005 元/吨（yoy+12.1%），毛利润0.26 亿元（YoY+256.3%），毛利率1.56%（YoY+1.20pct）；基础化工产品实现销量85.18 万吨（yoy-11.7%），销售均价1546 元/吨（yoy-0.7%），毛利润2.49 亿元（YoY-36.3%），毛利率17.43%（YoY-9.58pct）；氟化工原料实现销量14.63 万吨（yoy-22.0%），销售均价4102 元/吨（yoy+13.0%），毛利润1.04 亿元（YoY+188.7%），毛利率17.27%（YoY+13.08pct）；食品包装材料实现销量3.49 万吨（yoy+9.0%），销售均价12010 元/吨（yoy+9.1%），毛利润1.61 亿元（YoY+47.3%），毛利率38.40%（YoY+7.42 pct）。


　　投资分析意见：三代制冷剂行业格局优异、景气持续上行，重点布局高端含氟聚合物及含氟精细化学品，且大力布局四代制冷剂产能，奠定长期的业绩成长性。我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测为58.23、75.68、90.82 亿元，当前市值对应PE 为18、14、11 倍，维持增持评级。


　　风险提示：1.下游空调、汽车产量大幅下滑；2.制冷剂价格下跌；3.原料价格大涨；4.新项目进展不及预期。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.王.瑞.健    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司