桐昆股份(601233)：长丝与炼化景气改善 公司业绩弹性释放

事件：2026年8 月 25 日晚，桐昆股份发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年公司实现营业收入527.09 亿元，同比增长19.36%；实现归母净利润42.22 亿元，同比增长285.03%；实现扣非后归母净利润为40.06 亿元，同比增长280.03%；实现基本每股收益1.78 元，同比增长286.96%。


　　其中，第二季度公司实现营业收入293.47 亿元，同比增长18.63%，环比增长25.62%；实现归母净利润23.24 亿元，同比增长378.72%，环比增长22.48%；实现扣非后归母净利润为22.48 亿元，同比增长395.09%，环比增长27.85%；实现基本每股收益0.98 元，同比增长383.90%。


　　点评：


　　全产业链盈利改善，公司上半年业绩高增。价格端，2026 年1、2 月油价在供需偏宽松背景下小幅震荡，3 月受美伊冲突升级、霍尔木兹海峡通航受阻影响，国际油价大幅上涨；二季度国际原油延续一季度地缘主导逻辑，月度走势呈“4、5 月高位震荡、6 月快速跳水”特征。根据iFind数据，2026 年上半年布伦特平均油价为87.60 美元/桶，同比上涨23.71%。2026 年上半年产品主要原料PX、MEG、PTA 平均进价分别同比+24.58%、-4.94%、+23.88%，公司主要产品POY、FDY、DTY、PTA 价格分别同比+12.66%、+17.15%、+7.86%、24.65%，上半年POY、FDY、DTY、PTA 分别实现毛利率11.61%、11.75%、10.29%、3.8%，同比分别上涨3.5、8.2、3.1、3.2pct。从公司盈利结构上看，根据我们测算，上半年公司联营企业和合营企业投资收益16.76 亿元，同比增长295%，扣除该部分投资收益后，公司主业归母净利润为25.46 亿元，同比增长278%；根据我们测算，其中第二季度公司主业归母净利润15.34 亿，环比增长52%。从产销率角度看，根据我们测算，公司2026年上半年涤纶长丝、PTA 产销率分别为93%、99%，同比+2、-8pct，其中第二季度公司长丝产销率环比一季度提升11pct。


　　地缘冲突拉锯与供给增量放缓，长丝竞争格局有望持续改善。2021 年至2025 年间，中国涤纶长丝行业延续了产能扩张的态势，但增长动能明显趋缓，整体步入从高速发展向高质量转型的价值切换阶段。2026 上半年，地缘冲突反复扰动，推高国际油价，PX、PTA 供应阶段性收紧，聚酯成本端成为主导涤丝价格的核心逻辑，直接推动长丝价格重心大幅走高，盈利明显改善，二季度由于油价回落，长丝价格有所下跌，但价格及盈利仍处高位。展望未来，短期来看，地缘局势反复拉锯，近期已出现下游用户出于对长丝价格持续上涨、原料采购成本进一步增加的担忧而集中补货，长丝库存大幅去化，为后续长丝价格继续调涨提供了有力支撑；长期来看，2026 年至2030 年，中国涤纶长丝行业的产能增速预计将延续显著放缓的整体趋势，行业龙头集中度或进一步提升，协同效应优势或不断增强，公司作为国内涤纶长丝龙头，其竞争格局有望持续改善。


　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为84.68、90.66 和100.36 亿元，同比增速分别为316.6%、7.1%、10.7%，EPS（摊薄）分别为3.56、3.81、4.22 元/股，按照2026 年8 月26 日收盘价对应的PE 分别为6.64、6.20、5.60 倍。我们看好涤纶长丝行业未来景气度抬升，以及公司产业链协同优势增强，我们维持公司“买入”评级。


　　风险因素：上游原材料价格上涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险；浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险；美伊冲突导致成本端大幅抬升风险。

□.刘.红.光./.刘.奕.麟    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司