伟星股份(002003)：26H1收入领跑行业 利润逆势超预期

公司发布26 年中报，26H1 实现收入26.59 亿元，同比+13.8%，归母净利4.13 亿元，同比+11.8%，收入增长领跑行业彰显辅料龙头持续抢占市场份额，在原材料价格上涨、人民币升值汇兑损失增加情况下，利润仍实现双位数增长，超预期靓丽。


　　纽扣增速快于拉链，收入增速领跑行业


　　分品类来看，26H1 拉链、纽扣收入分别同比+10.9%、+15.6%至14.3、10.7 亿元，毛利率分别-0.3pp、-0.9pp 至43.0%、42.5%，拉链产能同比+9.3%至5.3 亿米，纽扣产能+7.9%至68 亿粒，产能有序拓展，凭借优秀的开发能力、快反、成本控制实力，终端需求波动之下公司产能利用率仍同比+3.3pp 至68.6%，毛利率略有下降主要来自原材料价格上涨，部分被收入双位数增长的规模效应抵消。


　　国内收入增长领跑，越南业务如期推进


　　分地区来看，26H1 国内、海外收入分别+17.9%、+6.7%至17.37、9.22 亿元，毛利率分别-0.07pp、-0.55pp 至42.1%、43.5%，国内、海外产能占比分别同比+0.6pp、-0.6pp 至82%、18%，海外收入逆势高单增长，孟加拉和越南园区为海外业务扩张提供坚实基础，越南工业园24 年投产后产能逐渐爬坡，25 年越南新工厂亏损收窄至2974 万元，26H1 实现利润750.7 万元，扭亏为盈，期待未来承载海外客户订单份额向上和利润贡献提升。


　　原材料价格上涨致毛利率略下降，正向经营杠杆对冲汇兑损失增加26H1 毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.3pp、-0.1pp、-0.7pp、+0.1pp、+0.8pp 至42.6%、8.7%、9.3%、3.7%、2.0%，销售费用和管理费用率显著降低是受益于收入双位数增长的正向经营杠杆，财务费用增加来自人民币升值下汇兑净损失同比+258%至3723 万元， 26H1 净利率同比-0.2pp 至15.7%。


　　26Q2 收入利润均加速，超预期靓丽


　　26Q2 收入16.2 亿元，同比+19%，收入增长环比加速，毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.5pp、-0.2pp、-1.0pp、+0.1pp、-0.4pp 至45.3%、8.1%、7.9%、3.6%、1.4%，收入快速增长之下正向经营杠杆释放，抵消原材料价格上涨致毛利率略降，归母净利润同比+19.0%至3.2 亿元，收入利润均靓丽增长。


　　盈利预测及估值


　　公司作为开发能力、快反、成本控制实力领跑的辅料龙头有望持续抢夺市场份额，新一期股权激励彰显发展信心，我们预计26-28 年实现收入53.7、59.5、65.1 亿元，分别同比+11.9%、10.8%、9.3%，归母净利润7.4、8.5、9.6 亿元，分别同比+15.0%、+14.5%、+12.9%，对应PE 18、15、14X，25 年分红率达92%，稳增长高分红属性突出，维持“买入”评级。


　　风险提示：终端需求不及预期、贸易摩擦风险

□.马.莉./.詹.陆.雨./.周.敏    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司