航发动力(600893)公司点评：Q2强势反弹 订单能见度较高

核心观点


　　Q2 单季强反弹，边际改善趋势确立。公司2026H1 营业收入207.55 亿元（YoY+47.21%），主因生产均衡性提高，产品交付增加。目前已完成全年营收预算的41.55%（207.55/499.49 亿元），创上市以来半年度营业收入新高，高质量发展取得阶段性进展。归母净利润1.46 亿元（YoY+59.32%），扣非归母2.02 亿元（YoY+424.92%），扣非端+424.92%大幅高于收入端，主因Q2单季收入释放加速叠加25 年基数较低。Q2 单季营收136.77 亿元（YoY+72.40%，QoQ+93.26%），归母1.44 亿元（YoY+70.49%），扣非1.67亿元（YoY+777.66%），Q2 利润同比环比均大幅改善，边际改善趋势确立。


　　分业务看，航空发动机及衍生产品业务193.77 亿元（YoY+50.35%，占比93.36%）是业绩主要驱动，毛利率8.45%（YoY-1.59pct）；外贸出口转包8.86 亿元（YoY+2.03%），毛利率20.90%（YoY-0.86pct）、非航空产品及其他4.72 亿元（ YoY+46.83%） ，毛利率10.29%（ YoY-8.66pct），毛利率承压。


　　毛利率下滑，期间费用率下降：公司26H1 综合毛利率9.05%（ YoY-1.91pct），航空发动机毛利率-1.59pct 是主因。因收入大幅增长，期间费用率有所下降（ 9.05%， YoY-2.39pct） 。其中管理费用率同比下降1.42pct 至3.49%。


　　生产任务增长，现金流改善：26H1 末应收票据及账款532.52 亿元，较期初+7.63%，系生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加。对应存货378.31 亿元（较期初+17.51%），在产品和原材料分别增长24.79%和17.5%。经营性现金流净额-74.61 亿元，同比改善17.07 亿元。


　　子公司收入增长迅速，公司订单能见度较高。黎明公司收入134.45 亿元（YoY+42.51%），净利润1.59 亿元（YoY+9.06%），南方公司收入23.07 亿元（YoY+31.56%），净利润3.56 亿元（YoY+633.68%），净利增速大幅增长。黎阳动力收入28.11 亿元（YoY+74.60%），净利润-1.45 亿元，同比小幅改善。公司合并口径已签订合同尚未履行完毕的订单对应的收入金额为265.39 亿元，其中218.96 亿元预计将于2026 年度下半年确认收入，为H2营收高基数提供能见度。


　　民机+燃机+外贸，公司业务多点开花。军用动力方面，公司多型新产品落户；民用动力方面，公司深度参与国产商发研制，完成长江系列发动机配套试制任务，与多家客户签署AEP100、AEP60E、AES100 等产品合作协议或意向采购合同，积极拓展通用航空市场；民用燃机方面，公司具备DQ280 燃气轮机的研制生产能力，拥有国内大档功率轻型燃机领域的良好技术水平。外贸业务方面，公司与多家世界著名航空发动机制造商及医疗等非航空企业建立了长期战略合作关系， 加大新产品、新客户开拓力度，产品结构进一步完善。


　　投资建议：公司是我国两机龙头，受益于军机十五五需求提升，以及大飞机国产航发和燃机业务带来可观增量空间。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为6.43/7.41/8.79 亿元，EPS 分别为0.24/0.28/0.33 元，对应PE 分别为150/131/110 倍，持续覆盖，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。

□.李.良./.胡.浩.淼    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司