常熟银行(601128)：盈利双位数高增 风险抵补能力强

事件：


　　8 月26 日，常熟银行发布2026 年半年报，上半年实现营业收入64.3 亿，同比增长6%，实现归母净利润21.8 亿，同比增长10.6%。1H26 年化加权平均净资产收益率为13.3%，同比持平。


　　点评：


　　营收增速韧性强，盈利维持双位数高增。常熟银行1H26 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6%、10%、10.6%，增速季环比变动-0.7、+0.3、-0.5pct。


　　营收结构方面，上半年净利息收入、非息收入增速分别为5.8%、6.8%，增速季环比变动0、-3.3pct。盈利增速归因看，规模、非息为业绩增长的主要贡献分项，息差收窄、信用成本增加为主要拖累项。


　　规模扩张强度不减，信贷增速稳中有升。2Q26 末，常熟银行总资产、贷款同比增速分别为5.9%、8.8%，增速较1Q26 末分别变动-1.9、+0.9pct，规模扩张节奏小幅放缓，贷款增速稳中有升，季末贷款占生息资产比重67%，同上季末持平。非信贷类资产方面，2Q26 末金融投资、同业资产增速分别为5.7%、-9.4%，较上季末分别下降9.8、6.9pct。


　　贷款方面，2Q26 末对公、零售、票据同比增速分别为16%、1.9%、21.5%，环比上季末分别变动+0.6、-0.6、+13.4pct，季末对公（含贴现）占贷款比重49.2%，较上季末提升0.7pct。对公贷款持续发挥贷款“压舱石”作用，零售贷款维持低增模式。投向层面，对公集中在制造业、建筑和租赁服务等领域，零售聚焦个人经营贷，半年末公司1000 万以下贷款占比69.4%，较年初下降2.2pct，贷款户数近60万户，占总贷款户数99.6%，公司贷款“做小做散”特色鲜明，客群基础持续夯实。


　　同时，公司创新“常银微创投”模式，聚焦“早、小、高科技、高毛利、高增长”的初创期及早期科创企业，截至2Q 末，服务科技型企业超2700 户，其中高价值潜力客户近500 户，科技金融业务模式逐步跑通。


　　存款增长略有降速，定期化趋势延续。2Q26 末，常熟银行总负债、存款同比增速分别为5.4%、5.7%，分别较上季末下降2.2、0.3pct，季末存款占付息负债比重87%，较上季末小幅下降0.8pct。分期限类型看，2Q 季内定期、活期存款分别新增35、-31 亿，同比多增23 亿、多减30 亿，季末定期存款占比70.3%，较1Q 末提升0.9pct，定期化趋势有所延续。


　　息差降幅边际收窄。公司1H26 净息差为2.48%，较1Q26 下降2bp，较2025 年下降5bp，息差降幅边际收窄，绝对水平预计仍稳居同业首位。资产端，上半年公司生息资产、贷款收益率分别为3.94%、4.78%，较2025 年分别下行34bp、40bp，有效需求偏弱、前期LPR 下调带动重定价下降等因素对贷款利率形成拖累。负债端，上半年付息负债、存款成本率分别为1.59%、1.53%，较2025 年分别下降31bp、35bp，存量存款到期重定价带来的成本改善效果持续释放。


　　高基数影响下， 非息收入增长降速。上半年常熟银行非息收入15.2 亿（YoY+6.8%），增速环比1Q 下降3.3pct。其中，（1）净手续费及佣金净收入2 亿（YoY+39%），占非息收入比重13%，占比较1Q 小幅下降0.9pct。（2）净其他非息收入13.2 亿（YoY+3.2%），其中，投资收益14.3 亿（YoY+18.9%），对非息增长形成较强支撑，其中卖出AC 账户兑现浮盈收入7.6 亿（YoY+12.7%）。


　　上半年市场利率、汇率波动加大，公司公允价值变动损失、汇兑损失增加对其他非息收入形成较大拖累。


　　不良率维持低位，风险抵补能力较强。2Q26 末，常熟银行不良率、关注率分别为0.75%、1.59%，环比上季末分别持平、下降1bp，资产质量核心指标运行稳定。拨备方面，2Q26 季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.23%、432%，分别较上季末下降0.04、6.2pct。1H26 累计信用减值损失/营收比例为25.9%，同比上升1.3pct。拨备计提、不良核销强度不减，风险抵补能力稳健，拨备余粮整体充裕。


　　资本充足率安全边际厚，60 亿可转债转股可期。2Q26 末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为11.4%、11.44%、12.68%，较1Q 末分别提升5bp、4bp、4bp。上半年债市利率波动下行趋势下，公司OCI 账户扩容，公允价值变动收益增厚其他综合收益，对核心一级资本形成正向驱动。目前公司仍有60 亿可转债待转股，转股比例较低，转股价5.25 元/股，强赎价6.83 元/股，当前股价6.39元/股，距离强赎价不足10%空间。公司盈利稳定双位数增长，内源资本补充能力较强，同时可转债进入转股期，外延渠道相对畅通，较强的资本补充能力为公司后续规模扩张及业绩增长提供保障。


　　盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP 移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来“普惠金融+大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务增长动能强。目前有效融资需求不足对信贷投放仍形成较强压制，但后续伴随前期政策落实落细，需求改善有望带动信用扩张提速，公司地处经济强省，区位优势突出，且小微业务品牌鲜明，基本面稳健向好态势不改。结合财报相关信息，我们维持公司2026-28 年归母净利润增速预测10.3%、9.8%、7.2%不变。鉴于公司2Q 季内股本增厚，对应2026-28年EPS 预测调整为1.28、1.40、1.50 元（前值为1.40、1.54、1.65 元），当前股价对应PB 估值分别为0.65、0.58、0.52 倍，对应PE 估值分别为5.01、4.56、4.25 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏及融资需求修复不及预期，小微贷款利率下行压力加大，经营贷风险暴露增加。

□.王.一.峰./.赵.晨.阳    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司