电投能源(002128)2026年半年报点评：电解铝效益显著提升 公司股息价值凸显

事件：2026 年8 月25 日，公司发布2026 年半年度报告。26H1，公司实现营业收入239.2 亿元，同比+20.0%；归母净利润52.9 亿元，同比+49.1%；扣非归母净利润40.4 亿元，同比+48.2%。其中，非经常性损益为12.6 亿元，主要包含白音华期初至合并日（2026 年5 月12 日）的当期净损益12.1 亿元。


　　收购已完成，公司资产规模大幅提高。公司对国家电投集团内蒙古白音华煤电公司的收购已于5 月完成，目前公司拥有煤炭年产能6300 万吨、电解铝年产能161.53 万吨、煤电装机312 万千瓦、新能源装机738.37 万千瓦，资产规模较收购之前大幅增长。


　　26H1 电解铝受益于价格上涨，效益大幅提升。26H1，公司实现电解铝产量71万吨，同比+7.1%/+5 万吨；单位价格21189 元，同比+19.6%/+3475 元；单位成本12740 元，同比-5.8%/-790 元；单位毛利8449 元，同比+101.9%/+4265元；毛利率39.9%，同比+16.3pct。


　　26H1 煤炭量价齐升。26H1，公司原煤产量为3111 万吨，同比+6.5%/+190 万吨；吨煤价格184 元，同比+4.3%/+8 元；吨煤成本75 元，同比-5.4%/-4 元；吨煤毛利109 元，同比+12.2%/+12 元；毛利率59.3%，同比+4.2pct。


　　26H1 电价有所下滑。26H1，公司火电和新能源发电量分别为57.6/43.2 亿千瓦时，同比+0.9%/+1.8%，相对稳定；度电价格分别为0.361/0.227 元，同比-5.3%/-11.9%，绝对变化分别为-0.020/-0.031 元。


　　26Q3 电解铝、煤价居于高位，公司业绩有望持续释放。据iFind 数据，26Q3 以来（截至8 月25 日）电解铝均价为23420 元/吨，同比25Q3 均价+13.1%、环比26Q2 均价-3.4%；内蒙古Q5500 动力煤坑口价为637 元/吨，同比25Q3 均价+31.3%、环比26Q2 均价+9.3%，从而公司26Q3 业绩有望持续释放。


　　资产负债率低，股息价值显著。截至26H1 末，公司资产负债率为33.8%，处于较低水平，且公司货币资金有104.4 亿元，整体资产质量较好。若公司26 年分红比例延续25 年53.8%的水平，以我们对公司26 年的利润预测和8 月26 日的收盘价计算，公司股息率达6.88%，公司股息价值显著。


　　投资建议：公司完成资产收购、实现利润增厚，同时电解铝业务有望实现量价齐升，我们预计2026~2028 年公司归母净利润为110.15/118.09/120.61 亿元，对应EPS 分别为3.52/3.78/3.86 元，对应2026 年8 月26 日股价的PE 分别为8/7/7 倍。维持“推荐”评级。


　　风险提示：电解铝价格大幅下跌，在建项目进展不及预期。

□.周.泰./.王.姗.姗./.李.航    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司