伟星股份(002003)：26Q2业绩超预期 辅料龙头净利率逆势提升

公司26Q2 营收同比增长19.19%至16.19 亿元，归母净利润同比增长18.96%至3.20 亿元，各项费用率控制良好，在原材料价格上行、社保费用增加等不利条件下单季净利率仍能有所提升，验证了公司强大的成本传导能力。预计26-28年归母净利润分别为7.21 亿元、8.19 亿元、9.21 亿元，当前市值对应26PE18X、27PE16X，维持强烈推荐评级。


　　26Q2 业绩超预期，成本传导能力强。公司26H1 收入26.59 亿元，同比+13.76%；归母净利润4.13 亿元，同比+11.84%。26Q2 收入16.19 亿元，同比+19.19%；归母净利润3.20 亿元，同比+18.96%。Q2 在原材料价格上行、社保费用增加等不利条件下仍然做到了利润高双位数增长，验证了公司强大的成本传导能力。


　　各品类均衡增长，国内增速优于国外。1）分产品：26H1 拉链收入同比+10.95%至14.34 亿元；钮扣收入同比+15.55%至10.70 亿元；其他服饰辅料收入同比+9.76%至0.93 亿元。2）分地区：26H1 国内收入同比+17.87%至17.37亿元；国际收入同比+6.74%至9.22 亿元。


　　受原材料涨价影响毛利率略有下滑但下滑幅度较小，费用率有效控制，Q2 净利率逆势提升。


　　1）26H1：毛利率同比-0.28pct 至42.61%，其中钮扣毛利率同比-0.94pct 至42.54%，拉链毛利率同比-0.34pct 至42.98%，推测织带等其他产品毛利率同比提升；国内毛利率同比-0.07pct 至42.13%，国际毛利率同比-0.55pct 至43.51%。期间费用率同比+0.08pct 至23.62%，其中销售费用率-0.10pct，管理费用率-0.70pct，研发费用率+0.07pct，财务费用率+0.81pct（主要系汇兑净损失同比增加所致）。净利率同比-0.21pct 至15.74%。


　　2）26Q2 净利率稳中有增：毛利率同比-0.51pct 至45.29%，期间费用率同比-1.55pct 至20.95%，净利率同比+0.06pct 至20.03%。


　　原材料采购现金支出有所增加，存货周转天数略有改善。26H1 经营活动净现金流同比-17.40%至3.55 亿元，其中主要是购买商品接受劳务支付现金增加1.25 亿，推测为原材料采购支出增加。截至26 年6 月末存货周转天数同比-1天至94 天，应收账款周转天数同比+2 天至45 天。


　　数智赋能全球生产，国内外产能利用率提升。26H1 纽扣产能68 亿粒，同比+7.9%，拉链产能5.30 亿米，同比+9.3%。总体产能利用率68.62%（同比+3.34pct）；其中境内产能占比82.14%，产能利用率72.84%（同比+3.86pct）；境外产能占比17.86%，产能利用率49.53%（同比+1.24pct）。


　　盈利预测及投资建议：上半年在复杂的外部环境下，公司聚焦客户需求，推动品牌价值与市场份额提升，实现了韧性发展。考虑到上半年的超预期表现&下半年订单提价，预计公司2026-2028 年收入规模分别为54.15 亿元、60.53亿元、66.54 亿元，同比增长13%、12%、10%，归母净利润规模分别为7.21亿元、8.19 亿元、9.21 亿元，同比增速分别为12%、14%、12%。当前市值　　对应26PE18X、27PE16X，维持强烈推荐评级。


　　风险提示：原材料价格上涨侵蚀毛利率的风险，国内外需求低迷导致订单不及预期的风险，海外扩产进度不及预期的风险等。

□.刘.丽./.唐.圣.炀    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司