常熟银行(601128)：坚守农金小微 盈利稳健增长

2Q26 业绩符合我们预期


　　常熟银行发布中报业绩，2Q26 营收同比增长5%，净利润同比增长10%，1H26 营收同比增长6%，净利润同比增长11%，业绩符合我们预期，维持较优的盈利增长。


　　发展趋势


　　资产稳健增长，推动净利息收入增加。2Q26 末总资产、贷款、存款同比增长6%、9%、5%，季度环比增长1%、2%、0%，推动净利息收入同比增长6%。1H26 新增贷款中对公占比68%、个人占比11%（其中个人经营贷款6%）、票据占比22%。


　　净息差仍有走低，但降幅减小。我们估算2Q26 净息差2.41%，季度环比下降6bp，同比下降4bp，资产收益率和负债成本率均有下行。公司披露1H26 生息资产收益率3.94%（-48bp YoY），付息负债成本率1.59%（-39bp YoY）。其中贷款收益率4.78%，较去年同期的5.33%和去年全年的5.18%仍有下行，企业贷款收益率3.74%、个人贷款收益率6.09%，较去年同期均有50bp 左右的下行。考虑到当前市场利率下行趋于缓和，我们预计公司后续净息差降幅或继续放缓。


　　拨备为净利润增长提供安全缓冲。2Q26 末不良率0.75%，季度环比持平。我们估算加回核销后的不良生成率为1.47%，仍有一定数量的不良生成与核销。拨备覆盖率432%，为净利润增长提供缓冲垫。


　　经营环境存在挑战，修练内功深耕小微。常熟银行作为农村金融和小微金融的领跑者，在当前的宏观经济环境下，实现盈利增长的难度客观而言较以往升级。但我们也看到常熟银行坚守“三农两小”的市场定位，在农村金融和小微金融领域持续提高自身服务能力。我们期待随着未来宏观环境趋于稳定，常熟银行可实现稳健的盈利和净资产回报。


　　1） 推动“千行百业”工程，围绕江苏重点产业体系，侧重农产品加工和种养殖等特色产业，细分赛道，提供专业金融服务；2） 推动“生态场景”工程，以客户为中心，通过4W 模型潜入各类场景，提供金融服务；3） 在“IPC 技术本土化适配+信贷工厂标准化运营+移动平台线上化服务”为核心的“常银微金”模式基础上，创新“常银微创投”科技金融模式，聚焦“早、小、三高（高科技、高毛利、高增长）”初创期及早期科创企业，首创“352”综合服务体系（30%信贷、50%非信贷金融、20%非金融“四务”），实现高价值潜力客户的积极挖掘。


　　4） 实施“科技强行”战略，自建800 余人科技队伍，构建微贷集成、风控集成、账务处理、渠道集成、数据分析处理五大核心技术体系。


　　核心一级资本充足率稳定。2Q26 末核心一级资本充足率11.4%，基本稳定。公司目前仍有60 亿元可转债发行在外，2028 年9 月到期，当前股价较强制赎回价有7%的上涨空间。1H26 常熟市投资控股集团有限公司和江苏江南商贸集团两家大股东对公司进行增持。多位公司高管亦对公司股票进行增持。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2026 年、2027 年盈利预测不变。公司当前交易于0.7x/0.6x 2026E/2027E P/B。我们维持公司目标价9.62 元，对应0.9x/0.8x 2026E/2027E P/B 与50.5% 上行空间。维持跑赢行业评级。


　　风险


　　信贷需求减少和利率下行幅度超预期，拖累净息差。

□.严.佳.卉./.张.帅.帅    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司