洽洽食品(002557)：坚果表现亮眼 成本红利兑现

2Q26 业绩符合我们预期


　　1H26 收入35.06 亿元，同比+27.39%；归母净利润2.46 亿元，同比+177.39%。其中2Q26 收入12.83 亿元，同比+8.66%；归母净利润0.78 亿元（2Q25 为0.11 亿元），同比+581.39%。


　　2Q26 业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　2Q26 收入增长稳健，新品新渠道贡献增量。分产品看，1H26 公司葵花籽/坚果品类分别同比+6.9%/+90.75%，坚果增速超预期，增量主要来自春节错期带动礼盒及全坚果新品销售放量，以及风味坚果、功能性坚果等新品贡献。1H26 其他产品同比+28.6%主要系花生、魔芋等新品实现快速增长。分渠道看，公司积极拥抱新渠道，量贩零食、会员店及即时零售等新场景拓展抵消传统商超流量下滑；此外1H26 海外市场与电商新渠道同步发力，分别同比+23.67%、+64.51%。


　　成本红利兑现，毛利率改善释放利润弹性。2Q26 公司毛利率27.20%，同比+5.77ppt，主要系葵花籽采购价格同比下降明显。


　　1H26 坚果成本仍处高位，坚果品类毛利率低于整体水平。2Q26销售费用率同比-2.3ppt，系费用投放减少、费效比改善；管理费用率同比+1.7ppt，系公司计提奖金及社保成本增加。


　　展望未来，我们预计下半年新品新渠道持续贡献收入保持稳健增长。坚果品类受益于健康化趋势、全坚果表现亮眼，收入占比有望继续提升。但考虑坚果成本仍处于高位，或将对整体盈利能力带来拖累。


　　盈利预测与估值


　　考虑坚果品类表现超预期，我们上修2026/2027 年预测营业收入2.6%/3.6%至75.71/82.69 亿元；考虑坚果成本承压、管理费用增加，我们下调2026/2027 年预测归母净利润11.1%/11.9%至6.09/6.92 亿元。当前股价交易于2026/2027 年15.4/13.6 倍P/E。考虑盈利预测调整及休闲零食行业板块估值下调，我们下调目标股价15.5%到25.0 元/股，对应2026/2027 年约20.8/18.3倍P/E，较当前价有34.5%上行空间。维持跑赢行业评级。


　　风险


　　渠道流量下滑，新品与新渠道拓展不及预期，成本大幅波动。

□.沈.旸./.王.文.丹./.武.雨.欣    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司