桐昆股份(601233)：长丝价差持续修复 股权激励高考核目标彰显发展信心

事件1：公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年实现营业收入527.09 亿元，同比+19.36%；归母净利润42.22 亿元，同比+285.03%。其中Q2 单季度，实现营业收入293.47 亿元，同比+18.63%，环比+25.62%；归母净利润23.24 亿元，同比+378.32%，环比+22.48%。


　　点评：


　　PTA 及长丝量价齐升，主业加工价差修复叠加投资收益增厚利润。2026 上半年公司业绩大幅增长，核心来自涤纶长丝、PTA 主业盈利修复，叠加浙石化投资收益贡献。


　　销量端：上半年POY 销量439.86 万吨、FDY 销量104.58 万吨、DTY 销量50.22万吨、PTA 销量116.32 万吨，POY、FDY 销量同比小幅增长，PTA 销量同比+41%。


　　价格端：POY、FDY、DTY、PTA 不含税售价同比分别上涨12.66%、17.15%、7.86%、24.65%。2026 年上半年，PTA、涤纶长丝供需关系持续优化，行业去库、产能自律调整成效显现，叠加下游纺织、服装、家纺等终端需求增速保持韧性，行业景气度稳步上行。公司主业PTA、涤纶长丝等产品加工价差较 2025 年同期修复明显；此外公司参股浙石化盈利改善，大额投资收益进一步增厚当期利润。


　　重点产能项目有序落地，持续巩固长丝行业龙头规模优势。公司持续推进聚酯、长丝产能扩张，全产业链布局进一步完善。存量方面，公司涤纶长丝产能规模稳居国内首位，PTA、乙二醇配套产能持续对冲原料波动。在建项目方面：恒涌新材料年产120 万吨绿色差别化纤维项目稳步推进，截至26H1 聚酯各车间主体已封顶；安徽佑顺、新疆宇欣前期新增产能稳步释放，中昆新材料120 万吨乙二醇项目一期60万吨已满产运行，二期产能稳步推进。随着新建产能逐步投产，公司市场份额有望进一步提升，规模效应持续释放。


　　推出限制性股票激励计划，高考核目标彰显中长期发展信心。公司于2026 年8 月发布2026 年限制性股票激励计划草案，本次拟授予限制性股票729 万股，占总股本0.31%，激励对象覆盖董事、高管及核心业务技术骨干，授予价格12.09 元/股。


　　业绩考核以2023-2025 年扣除浙石化投资收益后的归母净利润均值为基数，2026-2028 年扣除浙石化投资收益后归母净利润增长率目标分别为500%、550%、600%，触发值分别为400%、440%、480%。高业绩考核目标绑定核心管理层利益，彰显公司对长丝行业景气修复、盈利中枢上行的长期信心，也为公司后续产能释放、业绩稳步增长提供保障。


　　盈利预测、估值与评级：涤纶长丝行业景气上行，叠加浙石化盈利能力改善，我们上调公司2026-2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为70.87（上调65%）/76.89（上调65%）/82.13（上调61%）亿元，折合EPS 分别为2.98/3.23/3.45 元。维持公司“买入”评级。


　　风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，环保政策风险。

□.赵.乃.迪./.蔡.嘉.豪    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司