锦波生物(920982)：短期业绩承压 关注后续管线落地起量进展

1H26 业绩符合市场预期


　　公司公布2026 年半年度业绩：营业收入7.71 亿元，同比-10.2%；归母净利润2.81 亿元，同比-28.2%；扣非净利润2.68亿元，同比-30.8%。对应Q2 收入3.96 亿元，同比-19.6%；归母净利润1.41 亿元，同比-36.9%；扣非净利润1.37 亿元，同比-37.7%。业绩符合市场预期。


　　发展趋势


　　1、医疗器械业务短期承压，功能性护肤品延续高增。分产品看：1）医疗器械：26H1 收入5.95 亿元，同比-16.0%。其中单一材料医疗器械收入5.60 亿元，同比-13.2%，主要系公司对薇旖美部分产品进行价格优惠所致。2）功能性护肤品：26H1 收入1.49亿元，同比+22.9%，主因公司重源等护肤品牌增长势能强势。3）原料及其他主营业务：26H1 收入0.25 亿元，同比-6.0%。


　　2、产品结构及价格策略变化致毛利下滑，净利率阶段承压。26H1毛利率为84.7%，同比-5.98ppt，主要系：1）对材料医疗器械进行价格优惠，且新车间转固后折旧摊销增加，导致该品类成本同比+141.6%；2）毛利率相对较低的功能性护肤品收入占比提升。费用端，26H1 销售/管理/研发费用率分别为23.6%/10.8%/5.6%，同比分别+2.5/+2.8/+0.2ppt。综合影响下，26H1 归母净利率为36.5%，同比-9.2ppt；扣非净利率为34.8%，同比-10.3ppt。


　　3、关注后续新品表现，看好海外市场打开成长空间。展望后续，我们认为：①公司研发管线储备丰富，注射用重组ⅩⅦ型、Ⅴ型、Ⅶ型人源化胶原蛋白等项目临床进展顺利，公司光老化修复、毛发增量等新品亦处于注册申报阶段，产品矩阵持续丰富。


　　②公司已获得越南、泰国、菲律宾、马来西亚四国的注射类医疗器械注册证并已于报告期内开始销售，有望通过开拓海外市场打开新的成长空间。


　　盈利预测与估值


　　基于行业竞争加剧，下调26/27 年净利润预测16%/25%至6.3/7.0 亿元。当前股价对应26-27 年22/20x P/E。基于公司后续新品储备，维持跑赢行业评级；基于盈利预测调整及医美产品放量节奏，下调目标价31%至182 元，对应26-27 年33/30xP/E，较当前股价有50%的上行空间。


　　风险


　　在研产品开发失败风险；行业竞争加剧。

□.徐.卓.楠./.黄.蔓.琪./.袁.华.远    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司