伟星股份(002003)：业绩超预期 Q2收入加速增长

26H1 公司年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为26.59/4.13/4.05/3.55 亿元、同比增长13.76%/11.84%/11.89%/-17.40%，业绩超市场预期，上半年汇兑损失4500 万，较去年同期1700 万有较大增加，剔除汇兑损失影响后净利同比增长19%。经营性活动现金流低于净利主要由于应收和存货增加。26Q2 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为16.19/3.2/3.16 亿元、同比增长19.19%/18.96%/19.73%，剔除汇兑影响后归母净利同比增长17.7%，收入、净利环比Q1 增速提升。


　　分析判断:


　　量增驱动收入增长，内销好于外销。（1）分产品来看，26H1 拉链业务收入14.34 亿元，同比增长10.95%，其中产能增长9.28%至5.30 亿米；钮扣业务收入10.70 亿元，同比增长15.55%，其中产能增长7.94%至68 亿粒；钮扣与拉链总产能利用率同比提升3.34PCT 至68.62%，假设钮扣与拉链产能利用率均为68.62%，从而推出拉链量/价为3.64 亿米/3.94 元/米，增速为14.88%/-3.43%；钮扣量/价为46.66 亿粒/0.23 元/粒，增速为13.45%/1.84%；其他服饰辅料（主要为织带）收入0.93 亿元，同比增长9.76%。（2）分地区来看，国内增长好于国际：26H1 国内/国际收入分别为17.37/9.22 亿元，同比增长17.87%/6.74%。境内/境外（孟加拉、越南） 产能利用率分别为72.84%/49.53% ， 同比提升3.86/1.24PCT ；境内/ 境外产能占比分别为82.14%/17.86%，同比提升0.62/-0.62PCT。


　　Q2 归母净利率降幅低于毛利率主要由于期间费用率下降。（1）26H1 公司毛利率为42.61%、同比下降0.28PCT，其中拉链/纽扣毛利率分别为42.54%/42.98%、同比下降0.94/0.34PCT；26H1 公司归母净利率为15.54%、同比下降0.26PCT，剔除汇兑损益影响后归母净利率上升0.67PCT。从费用来看，26H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.67%/9.28%/3.69%/1.98%、同比增加-0.11/-0.7/0.07/0.82PCT。其他收益/收入为0.88%、同比下降0.18PCT；信用减值损失占比计提增加0.40PCT；所得税/收入同比下降0.67PCT。（2）26Q2毛利率/归母净利率为45.29%/19.77%、同比提升-0.51PCT/-0.03PCT，考虑汇兑影响归母净利率下降0.2PCT；26Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.09%/7.93%/3.55%/1.38%、同比增加-0.19/-1.04/0.09/-0.42PCT；其他收益占比下降0.4PCT;信用减值损失占比计提增加0.47PCT；所得税占比增加0.1PCT。


　　存货增长。26H1 存货为8.62 亿元、同比上升21.75%，其中纽扣/拉链存货为5.3 亿粒/4252.92 万米，同比上升29.59%/24.38%；存货周转天数为94 天、同比减少1 天；应收账款为7.81 亿元、同比上升29.77%，应收账款周转天数为45 天，同比增加2 天；应付账款为5.83 亿元，同比下降11.42%，应付账款周转天数为65天，同比减少14 天。


　　投资建议


　　我们分析，1）短期来看，公司今年收入仍有望保持双位数增长，但面料原材料涨价下传导滞后的阶段性影响、汇兑损失以及过往两年新增产能也存在折旧压力导致利润增速可能低于收入增速；公司公告计划26 年实现收入53 亿元、同比增长10%，总成本控制在45.4 亿元。2）中期来看，公司积极布局海外产能，随着越南产能投产及孟加拉产能爬坡，进一步提升产能规模优势，抢占市场份额。3）长期来看，公司作为国内服饰辅料龙头企业，长期空间在于凭借高智能化和信息化水平，抢占YKK 份额。上调盈利预测，上调公司26-28 年营收预测53.35/58.80/64.68 亿元至54.4/60.1/66.8 亿元；上调公司26-28 年归母净利预测6.8/7.6/8.7 亿元至7.1/8.0/9.1 亿元，上调公司26-28 年EPS 0.57/0.64/0.73 元至0.60/0.68/0.77 元，2026 年8 月26 日收盘价10.97 元对应PE 分别为18/16/14X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　扩产进度不及预期；海外需求不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；系统性风险。

□.唐.爽.爽    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司