河钢资源(000923)：洪灾致短期业绩承压

2026H1 公司实现营业收入21.22 亿元（yoy -24.81%），归母净利润-1.29亿元（yoy -149.24%），扣非归母净利润-0.89 亿元（yoy -134.05%）。业绩亏损主要因为南非子公司遭遇2000 年以来最严重洪涝灾害导致井下铜矿生产一度暂停，金属铜产量大幅降低，叠加磁铁矿海运费上涨压缩盈利空间。


　　展望后市，随着井下生产恢复及铜二期项目推进，公司业绩有望逐步修复。


　　维持“买入”评级。


　　26H1 铜矿洪灾+磁铁矿价格承压致盈利能力下滑26H1 营收下滑主要因为铜产品收入4.24 亿元（yoy -43.57%），主要因为南非洪灾导致井下铜矿生产暂停，金属铜产量3966 吨、销量4977 吨，较上年同期大幅降低；利润亏损主要因为铜板块停产及抢险排水复原支出0.92亿元。反映公司整体毛利率为42.57%（yoy -18.82pct），其中磁铁矿毛利率74.76%（yoy -6.26pct），主因磁铁矿价格承压压缩盈利空间（销量同比+3.06%，但收入同比-19.63%），铜产品毛利率-63.41%（yoy -81.85pct）。


　　期间费用率48.50%（yoy +12.35pct），其中销售费用6.68 亿元（yoy-30.08%），主要因为总运输费较同期减少；管理费用3.78 亿元（yoy+11.00%）；财务费用-0.28 亿元（yoy +75.81%），主要因为利息收入较同期减少、汇兑损失较同期增加。


　　磁铁矿产销稳健，铜二期项目持续推进


　　公司持续推进矿产资源板块发展，聚焦铜、铁矿石和蛭石的开采、加工、销售。26H1 磁铁矿产量513.9 万吨，同比基本持平；磁铁矿发运量504.8 万吨，同比+1%；磁铁矿销量488.5 万吨，同比+3.06%，产销基本盘稳固。


　　铜板块受洪灾影响，金属铜产销量3966 吨、4977 吨，较上年同期大幅降低；蛭石产量6.02 万吨，同比-6%，销量5.92 万吨，同比-4.7%。产能建设层面，铜二期项目持续推进，六号破碎机项目有序开展，铜矿生产和运营期限可持续15 年。河钢集团拟于2026 年7 月15 日至2027 年1 月14 日期间增持公司A 股股份，增持金额不低于1 亿元、不超过2 亿元，彰显对公司长期发展信心。随着井下生产恢复及铜二期项目推进，公司业绩有望逐步修复。


　　维持“买入”评级


　　考虑到南非极端暴雨洪灾，井下停产导致铜业务一次性亏损；公司主营磁铁矿价格、成本双承压压缩盈利空间，我们调低2026 年公司铜业务产量，大幅调高2026 年铜业务成本、调高2026 年管理费用率与营业外损失、调低26-28 公司磁铁矿业务价格与毛利率，测得2026-2028 年公司归母净利润为0.27/8.13/10.12 亿元，较前值调低95.76%/6.44%/4.52%，对应EPS 为0.04/1.25/1.55 元。公司26 年受洪水灾害影响导致盈利一次性降幅较大，PE 估值失真，故估值锚定27 年产能修复后的正常化PE。可比公司2027年iFind 一致预期PE 均值为13.09X，考虑到公司从铁矿业务转型铜业务，且资源禀赋较好，我们维持溢价率给予公司2027 年15.72XPE，目标价19.65 元。（前值18.66 元，基于26 年18.85XPE，目标价上调主因估值切换）。维持“买入”评级。


　　风险提示：铜价及铁矿石价格大幅波动；南非物流运力制约发运规模；海外安全生产及自然灾害风险；公司产能恢复不及预期；汇率波动风险。

□.李.斌    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司