杭州银行(600926)：息差边际回升 分红比率提升

杭州银行发布2026 年半年度报告，我们点评如下：26H1 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为4.75%、6.35%、9.87%，增速较26Q1 分别变动+0.46pct、-0.08pct、-0.22pct。业绩驱动看，规模、息差、成本收入比及拨备计提下降形成正贡献，其他非息收入回落、有效税率上升形成拖累。


　　亮点：（1）息差同比回升，净利息收入高增。26H1 净息差1.39%，同比上升4bp；带动利息净收入同比增长19.2%，占营收比重同比提升8.97pct 至74.1%。资产端仍在下行通道中，生息资产平均收益率较年初下降26bp；负债端，计息负债平均成本率较年初下降26bp，其中存款付息率较年初下降27bp 至1.40%，高息存款到期置换、存款定价管理成效显现，负债成本改善有效对冲资产端收益下行压力。（2）信贷保持高增，对公提供主要增量。26H1 末贷款同比增长15%，增速较26Q1 小幅回落0.7pct，仍保持较高增速。结构上，对公贷款同比增长24%，基建、租赁商服、批零、制造业占总贷款增量分别为28%、24%、21%、17%；个人贷款同比下降5%，预计主要由于居民加杠杆需求偏弱叠加公司主动调整零售结构，互联网贷款余额较年初压降15.7%。（3）中收双位数高增。26H1净手续费收入同比增长16.5%，主要由于财富管理与托管业务动能强劲，其中托管及其他受托业务佣金同比增长47.9%，主要受益于理财手续费收入增加。（4）资产质量保持优异。26H1 末不良率0.76%，连续14 个季度持平；拨备覆盖率472%，环比回落9pct，风险抵补能力保持行业前列。前瞻指标稳定，26Q2 末关注率、逾期率分别为0.49%、0.56%，较Q1 末分别小幅上升2bp、3bp；26H1 测算不良生成率0.55%，同比回落11bp。（5）中期分红比率进一步提升。董事会审议通过2026 年度中期利润分配方案，测算中期分红率约27%，较25 年分红率边际进一步提升了0.57pct。


　　关注：（1）其他非息波动。26H1 其他非息同比下降41.6%，其中投资收益及公允价值变动合计同比下降41.2%，预计公司在净利息收入高增背景下主动消化金市高基数。但债市浮盈仍较充裕，26H1末AC、OCI 浮盈/利润总额TTM 分别为148%、12%，预计非息波动对业绩扰动可控。（2）关注零售风险暴露趋势。26H1 对公不良率较年初下降5bp 至0.53%，而个人贷款不良率较年初上升26bp至1.48%，其中经营贷、按揭不良率分别较年初上升56bp、25bp 至2.08%、0.95%。


　　盈利预测与投资建议：公司净利息收入及中收高增，主动消化金市高基数，资产质量优异，业绩保持高质量增长，中国人寿自26Q1 进入前十大股东后进一步增持。预计公司26/27 年归母净利润增速分别为10.3%/10.8%，EPS 分别为2.77/3.08 元/股，当前股价对应26/27 年PE 分别为6.07X/5.45X，对应26/27 年PB 分别为0.82X/0.73X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产1.05 倍PB，对应合理价值20.83 元/股，维持"买入"评级。


　　风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率波动，交易账簿浮亏。

□.倪.军./.张.晓.辉./.李.文.洁    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司