青岛啤酒(600600)：外部环境扰动 基本面韧性仍存

事件：2026 年上半年，公司实现营业收入196.55 亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润39.2 亿元，同比增长0.4%；扣非归母净利润36.7 亿元，同比增长1%。单季度来看，公司26Q2 实现收入93.7 亿元，同比下滑6.73%，实现归母净利润21.2 亿元，同比-3.37%，扣非归母净利润19.62 亿元，同比-3.31%。


　　外部环境扰动销量承压，公司中高端以上产品销量仍实现增长。2026 年上半年，公司实现啤酒业务收入193.37 亿元，同比-4.34%，实现销量450 万吨，同比-4.9%，对应吨价4297.1 元/吨，同比+0.59%，上半年青岛啤酒主品牌实现销量270.8 万吨，其中中高端以上产品实现销量204.4 万吨，同比增长2.6%，产品结构仍推进向上升级。单季度来看，26Q2 单季度公司实现啤酒销量229.8 万吨，同比-7%，对应吨价3939 元/吨（根据中报啤酒业务收入减一季报总收入测算Q2 啤酒业务收入基数），对比同期整体稳定。


　　原材料成本下降叠加费用改善，盈利能力提升。2026 年上半年，受益于原料成本改善，公司啤酒业务吨成本达2370.63 元/吨，同比下降1.49%，驱动公司啤酒业务毛利率对比2025 年同期提升1.16pct 至44.83%，公司综合毛利率亦提升1.16pct 至44.86%；销售/管理/研发/财务费用率对比去年同期分别-0.94/+0.21/+0.05/+0.29pct至9.73%/3.54%/0.26%/-0.72%，推动净利率提升0.89pct 至20.28%。单Q2 来看，公司毛利率对比去年同期+1.35pct 至47.19%，销售/管理/研发/财务费用率对比去年同期分别-0.95/+0.11/+0.08/+0.26pct 至7.79%/3.59%/0.34%/-0.75%，推动净利率对比同期+0.73pct 至22.99%。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为46.2/48.19/50.68亿元， 同比增速分别为0.71%/4.3%/5.15% ， 当前股价对应的PE 分别为15.2/14.6/13.9 倍，公司当前面对外部需求环境扰动，但经营韧性仍存，下调至“增持”评级。


　　风险提示。原材料成本大幅波动、市场竞争加剧、食品安全问题等

□.张.东.雪./.林.若.尧    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司