致欧科技(301376)：Q2新品类+新区域拓展驱动强劲

致欧科技发布1H26 业绩：营收同增19.3%至48.3 亿元，归母净利润同增29.2%至2.46 亿元。其中Q2 营收同增28.6%至25.1 亿元，归母净利润同增114.7%至1.71 亿元，受益于1,264 万美元关税退款拉动，但剔除后内生盈利能力修复表现亦亮眼。我们测算1H26 剔除汇兑净损失、关税退款后的归母净利润近2.5 亿元，净利率约5.1%（vs 25H1、25H2 归母净利率4.7%/3.1%）。伴随欧洲品牌知名度提升及产品策略优化，公司推新成功率及新品占比明显提升，大件家具拓展进程顺利，欧洲、北美、拉美增长均明显提速，并有望在后续持续打开成长空间，维持“买入”评级。


　　中大件家具新品类驱动强劲，北美修复及拉美拓展共驱Q2 增长提速


　　1H26 公司收入同增19.3%至48.3 亿元（其中Q2 同增28.6%），由于收入确认比例较低的VC 销售模式占比提升、人民币升值，我们预计GMV 增速明显快于报表收入增速。1）分地区看：欧洲/北美/拉美/其他地区分别同增26%/1%/99%/18%，核心欧洲市场竞争优势稳固；北美市场伴随美国关税扰动降温与东南亚产能落地，Q2 同增23.5%；拉美贸易政策优化，公司及时把握机遇，首次落地巴西仓储布局，创造新增长点。2）产品端：H1 全新品营收占比同增9.5pct 至13.9%，推新成功率明显提升，床/床垫/升降桌/立地镜等中大件品类取得突破；3）分渠道看：亚马逊VC 模式占总收入的比重同增29.7pct 至38.9%，集约链路费用，享有流量优势，以价格竞争力扩大市场份额。


　　关税扰动缓解叠加全链路提效，核心经营盈利能力提升明显


　　2Q26 公司毛利率同增1.7pct 至36.2%，我们预计受到2Q 关税退税冲减成本，部分被毛利率偏低的VC 模式占比提升抵消，剔除上述影响后毛利率相对平稳。2Q 销售/ 管理/ 研发费用率分别同比-3.1/-0.4/-0.1pct 至22.7%/3.9%/0.7%，VC 模式转换、履约效率提升及AI 赋能等共驱改善。在核心主业之外，H1 汇兑损失1.1 亿元，汇率套期保值收益0.4 亿元，关税退款1,264 万美元（约0.8 亿元，税后约0.7 亿元），剔除上述三项影响后的H1 归母净利润约2.5 亿元，对应利润率5.1%，其中Q1、Q2 水平相近，较25H1、25H2 归母净利率（4.7%/3.1%）提升明显。


　　新品类、新市场有望持续驱动，全链路成本优化值得期待


　　公司未来成长逻辑清晰：1）VC 模式深化：VC 模式利于集约链路费用、形成价格优势，支撑收入增长和利润结构优化。2）供应链提效：公司完善中国+东南亚产能布局、签订长协锁定海运运价，并通过自营仓建设（1H 美国完成6 座本地仓布局）提升尾程配送效率，AI 赋能逐步落地，成本优势有望进一步增强。3）品类扩张：公司围绕家具、家居等核心品类拓新，1H 全新品+次新品销售占比达31.7%，推新成功率显著提升。4）全球化布局：


　　公司依托高利润率的欧洲市场支持北美拓展及竞争，北美市占率仍有较高提升空间。墨西哥、巴西等拉美市场拓展顺利，有望打开新成长空间。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司2026-28 年归母净利润预测5.2/6.8/8.3 亿元。参考可比公司2026 年一致预期PE 22x（前值23x），考虑到家具出口面临欧美地产周期的一定不确定性，给予公司26E 20xPE（前值18x，主要考虑公司新品类驱动及区域拓展前景更加清晰），上调目标价12%至26 元。


　　风险提示：国际贸易摩擦、市场竞争加剧、海运价格及汇率波动风险。

□.樊.俊.豪./.石.狄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司