青岛啤酒(600600)2026年中报点评：中高端产品稳增 结构保持提升

本报告导读：


　　公司短期受副品牌普低档产品因天气、竞争等因素下滑的拖累，总销量和收入有所走弱，但中高端产品稳健增长，吨价、产品结构和利润率保持提升投资要点：


　　投资建议：维 持“增持”评级。考虑普低档产品阶段性受天气、竞争等因素影响下滑较明显，下调公司2026-28 年EPS 预测分别至3.48(-0.06)、3.71(-0.04)、3.92(-0.04)元，参考可比公司平均估值，考虑公司业绩和现金流稳定、分红提升，且中期存在多品类拓展的增长潜能，给予公司2026 年20XPE，下调目标价至69.6 元（前值77.9元）。


　　26Q2 业绩略有下降，利润率保持提升。2026H1 公司实现营收196.55亿元、同比-4.08%，归母净利润39.20 亿元、同比+0.40%，扣非净利润36.67 亿元、同比+0.99%。2026Q2 单季度公司实现营收93.70亿元、同比-6.73%，归母净利润21.20 亿元、同比-3.37%，扣非净利润19.62 亿元、同比-3.31%。2026Q2 单季度毛利率同比+1.4pct 至47.2%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.9/+0.1/+0.1/+0.3pct，净利率同比+0.8pct 至22.6%。公司毛利率及净利率保持提升态势，精细化管理之下，销售费效进一步优化。


　　产品结构保持提升，中高端产品稳健增长。2026Q2 单季度公司实现销量229.8 万千升、同比-7.0%，吨营收4077 元、同比+0.3%，吨营业成本2153 元、同比-2.21%，其中：主品牌销量132.7 万吨、同比-0.8%，中高端以上产品销量100.2 万千升、同比+2.1%。公司26Q2产品结构和吨营收保持提升趋势，主品牌中高端以上产品保持稳增，我们预计整体销量下滑主因副品牌普低档产品销售受天气、竞争等因素负面影响相对明显，有所拖累。


　　夯实基础，期待企稳回升。公司青啤经典、白啤等中高端大单品保持较强市场竞争力，同时加快全麦、精酿、轻干等品类创新与培育，产品结构升级趋势持续性强。我们预计公司营销费效提升的同时，亦有望逐步调整渠道、夯实塔基产品，期待销量企稳以及吨价继续提升。


　　风险提示：原材料成本波动、天气因素影响终端消费、竞争加剧。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.陈.力.宇./.苗.欣    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司