黄山旅游(600054)：客流稳步增长 费用优化支撑二季度利润提升

事件：2026 年8 月24 日，公司发布2026 年半年度报告。2Q2026 公司实现营业收入5.71 亿元/yoy +6.30%；归母净利润0.96 亿元/yoy +6.68%；扣非归母净利润0.94 亿元/yoy +6.18%。二季度黄山景区接待进山游客约130.60 万人/yoy +4.30%。


　　费用优化对冲毛利率压力，二季度归母净利率保持稳定。2Q2026 公司毛利率为46.29%/yoy -3.79pcts，主要由于营业成本增速快于收入增速。期间费用管控较好，其中销售/管理/研发费用率分别为2.78%/15.98%/0.18%，同比-2.33/-0.55/-0.05pcts。二季度归母净利率为16.76%/yoy +0.06pct，盈利能力保持稳健。


　　客流增长带动各项业务收入提升。2026 年上半年，公司各业务情况如下：


　　酒店业务收入2.39 亿元/yoy +14.15%，毛利率24.62%/yoy -3.77pcts；索道及缆车业务收入3.64 亿元/yoy +2.32%，毛利率74.22%/yoy +0.01pct；景区业务收入1.38 亿元/yoy+0.11%，毛利率46.66%/yoy -1.07pcts；旅游服务业务收入2.92亿元/yoy +24.93%，毛利率7.58%/yoy -0.61pct；徽菜业务收入1.52 亿元/yoy+16.37%，毛利率3.05%/yoy +2.04pcts。


　　项目持续落地，丰富公司文旅产品供给。黄山景区东大门正式开放，东海索道实现托管运营，黄山景区形成“四门洞开”格局；雲麓酒店、徽商故里仙人洞店及华山宾馆电竞主题客房投入运营。黄山滨江东路12 号酒店、黄山温泉综合整治及太平索道电气系统更新等项目稳步推进。黄山AI 旅行助手上半年服务用户约350 万人，数字化工具有望进一步改善游客体验并带动二次消费。


　　投资建议：公司坐拥黄山核心景区资源，区位及品牌优势突出，产品扩容与重点项目落地有望支撑中长期成长。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入22.15/23.41/24.70 亿元，归母净利润3.01/3.47/3.91 亿元。对应PE 分别为28/24/21 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：极端天气风险、旅游需求不及预期、项目建设进度不及预期

□.耿.荣.晨./.周.诗.琪    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司