中国人寿(601628)：中期分红超预期 首次披露类营运利润指标

1H26 中期分红好于我们预期，净利润符合我们预期中国人寿公布1H26 业绩：归母净利润同比+228.6%至1344.9 亿元，此前已有盈利预喜；新业务价值（NBV）同比+33.7%至381.7 亿元，基本符合我们预期；中期DPS 同比+50.4%至0.358元，大幅超越我们预期。


　　发展趋势


　　新业务价值快速增长，个险规模与价值率同步改善。公司1H26新业务价值同比+33.7%至381.67 亿元，其中个险渠道NBV 同比+37.5%至334.6 亿元，新业务价值率（首年年化保费口径）同比+6.4ppt 至39.1%；缴别改善，个险首年期交保费同比+17.9%，十年期及以上首年期交占比近50%；队伍结构优化，绩优人力占比同比+3.6ppt。


　　合同服务边际（CSM）稳健增长，新业务对利率敏感性改善。公司1H26 新业务CSM 同比高增157.4%至674.7 亿元，我们预计来自于新单规模增长与利率变化，驱动CSM 余额较年初+5.8%；新业务负债刚性成本下降，驱动NBV 对投资收益率下降10%敏感性较年初改善5ppt 至11%。


　　投资端FVOCI 股票占比提升。公司1H26 总投资收益率（仅收息收益年化）同比+2.29ppt 至5.58%；投资资产中股票+基金占比较年初+2.2ppt 至19.2%，其中FVOCI 股票占比较年初+7.3%至25.8%；净投资收益规模同比+8%，快于投资资产较年初增速。


　　中期分红超预期，首次披露类营运利润指标。盈利高增驱动公司1H26 归母净资产较年初+11.6%、内含价值较年初+10%，支撑中期DPS 同比大幅增长50.4%。此外，公司首次披露剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润（1H26 576.1 亿元，同比+12.7%），我们认为该指标虽非正式营运利润，但可能推动行业估值逻辑由交易股市beta 逐步回归至更能反映负债成本、负债增长及长期投资中枢的营运利润框架，信号意义积极。


　　盈利预测与估值


　　中国人寿-A/H 目前交易于0.7x/0.4x 26e P/EV 和0.6x/0.4x 27eP/EV，我们维持公司盈利预测和跑赢行业评级不变，维持A/H 目标价60.3 人民币/44.5 港币，对应1.0x/0.7x 2026e 和1.0x/0.6x2027e P/EV，较当前股价有56%/52%上涨空间。


　　风险


　　新单保费增长不及预期；利率和资本市场波动；政策不确定性。

□.毛.晴.晴./.陈.昕.韬./.姚.泽.宇    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司