杭州银行(600926)：息差回升推动业绩持续

8 月26 日杭州银行披露2026 年中报，26H1 公司归母净利润、营收、PPOP分别同比+9.9%、+4.7%、+6.4%，增速较26Q1 分别-0.2pct、+0.5pct、-0.1pct，业绩延续较快增长。上半年年化ROA、ROE 同比分别-0.01pct、-1.26pct 至1.06%、17.74%。公司公布2026 年中期利润分配方案，拟每10 股派发现金红利4.60 元（含税），合计约33.35 亿元，占26H1 归母净利润的26.0%。本次业绩的亮点是负债成本显著改善带动净息差回升，中收保持较快增长，资产质量整体平稳。我们维持"增持"评级。


　　存款成本改善，息差企稳回升


　　6 月末总资产、贷款、存款同比+10.4%、+15.1%、+11.7%，增速较26Q1+0.8pct、-0.7pct、-0.8pct，扩表节奏总体平稳。26H1 新增贷款904亿元，其中零售/对公/票据分别占比-20.3%/80.5%/39.7%，新增贷款主要由对公投放驱动，低收益票据贴现阶段性放量。26H1 利息净收入同比+19.2%，较26Q1 放缓1.5pct，量价两端共同支撑，仍是营收增长的核心驱动力。26H1净息差1.39%，较25 年回升3bp。生息资产收益率、贷款收益率较25A 下行26bp、27bp 至2.85%、3.38%，计息负债成本率、存款成本率较25A下行26bp、27bp 至1.49%、1.40%，负债成本改善基本对冲资产端收益率下行。6 月末公司活期存款率39.7%，环比-2.3pct，存款定期化趋势延续。


　　中收较快增长，非息收入承压


　　26H1 非息收入同比-22.2%，主要受投资收益下行拖累，降幅较26Q1 收窄4.2pct。中间业务收入同比+16.5%，增速较26Q1 大幅提升27.7pct，托管及其他受托业务佣金收入同比+47.9%，理财相关手续费收入增长较快，财富管理中收持续兑现。26H1 其他非息收入同比-41.6%，降幅较26Q1 扩大4.8pct。金融投资方面，6 月末交易性金融资产、债权投资、其他债权投资较年初分别+22.4%、+8.1%、-2.5%。投资收益23.66 亿元、同比-58.7%（去年同期57.24 亿元）；汇兑收益1.51 亿元、同比-25.7%，共同拖累其他非息收入。公允价值变动损益1.77 亿元、同比由亏转盈，部分对冲投资收益下行。26H1 成本收入比22.94%，同比下降1.1pct，费用管控持续优化。


　　资产质量稳健，零售风险承压


　　6 月末不良贷款率0.76%，连续14 个季度保持低位；拨备覆盖率较3 月末下降9.4pct 至472%，受计提力度减轻（26H1 信用减值损失同比-49.3%）及不良余额增加影响，风险抵补能力仍较强。对公资产质量持续改善，6 月末对公贷款不良率0.53%、较年初下降5bp；零售贷款资产质量阶段性承压，不良率较年初上行27bp 至1.48%，主要受个人经营、住房贷款风险暴露影响（不良率较年初分别+56bp、+24bp），公司主动压降互联网贷款（余额较年初-15.7%），风险敞口持续压降。前瞻指标略有波动，6 月末关注贷款率0.49%、较3 月末上行2bp。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.99%、9.52%，较26Q1 下降15bp、 4bp，资本水平仍较充足。


　　给予26 年目标PB0.99 倍


　　中长期低利率环境下资产收益率中枢仍将下移，预测26-28 年归母净利润为208.2/229.9/255.0 亿元（较前值-1.3%、-1.7%、-1.8%）。26 年BVPS 预测值20.55 元（前值20.59 元），对应PB0.82 倍。可比公司26 年Wind一致预测PB 均值0.74 倍（前值0.69 倍）。公司盈利能力、资产质量优于同业，中期分红进一步增厚股东回报，给予26 年目标PB0.99 倍（前值1.00倍），目标价20.34 元（前值20.59 元），维持“增持”评级。


　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

□.沈.娟./.贺.雅.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司