银轮股份(002126)系列点评十三：2026H1业绩符合预期 数字能源订单全面突破

事件概述。公司披露2026 年半年度报告，公司2026H1 实现营业收入90.3 亿元，同比+25.9%；毛利率为18.1%，同比-1.1pct，实现归母净利润4.5 亿元，同比+2.5%。公司2026Q2 实现营业收入47.8 亿元，同比+27.4%，环比+12.6%，毛利率为17.7%，同比-1.0pct，环比-0.9pct，归母净利润2.4 亿元，同比+4.1%，环比+11.3%。


　　2026Q2 业绩符合预期 非道路、数字能源业务快速增长。1）营收端：公司2026H1乘用车收入44.9 亿元，同比+17.0%，占比49.7%，保持第一大业务板块地位；商用车及非道路业务收入33.2 亿元，同比+37.0%，占比36.8%，为主要增长引擎，传统产品海外配套持续突破；数字与能源热管理业务收入9.8 亿元，同比+41.3%，占比10.8%，增速最快。2）利润端：公司2026Q2 毛利率为17.7%，同环比小幅下滑，净利率为5.8%，环比表现平稳，预计毛利率承压源于原材料成本波动等影响。3）费用端：公司2026Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/1.3%/5.0%/2.8% ， 同比-0.2/-0.5/+0.1/-0.9pct ， 环比-0.0/-0.1/+0.0/-0.8pct，财务费用率同比提升主要系汇兑损益波动所致。


　　拓展电力能源板块柴油、燃气发电机组业务 第三增长曲线放量在即。2026H1 公司数字能源业务实现营业收入9.8 亿元，同比+41.3%。公司核心产品钎焊不锈钢板式换热器覆盖Inrack/InRow 应用场景，产品适配市场现有全功率段CDU系统，2026H1 新增北美5 家客户共5 个项目，台系4 家客户共7 个项目，国际化战略稳步推进，首条年产1.5 万台数据中心大型板换产线预计于2026 年第4 季度建成运行；电力能源板块布局大马力发电机冷却模块、发电机尾气排放等，获得全球发电机头部大客户的燃气发电机尾气排放处理系统项目定点。此外，公司积极拓展液冷新领域新技术，布局光模块与固态硬盘液冷，面向下一代3nm 及以下工艺的高算力芯片散热需求，落地多项前沿创新设计。


　　战略布局具身智能领域 产能布局有序推进。公司聚焦灵巧手模组、热管理模组及相关核心零部件（机器人关节电机、关节精密加工铸件等）的研发与制造，加速产品矩阵升级，关节电机、关节模组、大小脑热管理产品及精密加工铸件产品已实现小批量生产，目前与客户协同研发下一代产品。


　　投资建议：公司战略规划清晰，乘用车业务强劲领跑，逐步延伸出数字能源（数据中心液冷）、储能、机器人等未来型业务。我们预计公司2026-2028 年营收分别为189.3/227.3/264.5 亿元，归母净利分别为11.2/15.8/20.2 亿元，EPS 分别为1.32/1.87/2.38 元。对应2026 年8 月27 日42.30 元/股收盘价，PE 分别为32/23/18 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：汽车需求不及预期、液冷需求不及预期、客户拓展进程不及预期等。

□.崔.琰./.姜.煦.洲    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司