国金证券(600109)：经纪与投行共振驱动增长

公司发布26H1 业绩，实现营业收入49.05 亿元，同比+27.03%；归母净利润13.13 亿元，同比+18.21%；加权平均ROE 3.64%（未年化），同比提升0.40pct。26Q2 单季营业收入24.76 亿元，同比+25.32%、环比+1.95%；归母净利润6.21 亿元，同比+17.53%、环比-10.35%。交投活跃带动经纪业务恢复，投行业务在债券与北交所项目储备支撑下回升，信用业务随两融扩张贡献增量。看好公司财富管理与精品投行协同推进，维持增持评级。


　　扩表支撑业绩增长


　　截至26H1 末，公司总资产2061 亿元，较25 年末+38.49%，较26Q1 末+20.60%，扩表主要来自客户资金、交易性金融资产和融出资金增长。杠杆率为3.33x，较25 年末+0.45x、较26Q1 末+0.41x。金融投资规模558 亿元，较年初+26.80%，其中交易性金融资产505 亿元，债券类资产393 亿元、较年初+47.72%，股票/股权资产13.72 亿元、较年初+9.63%，配置重心仍偏固收；其他权益工具投资4.61 亿元、较年初-27.37%，OCI 权益敞口有所收缩。母公司净资本268 亿元，较年初+2.70%；资本杠杆率24.70%，自营权益类证券及证券衍生品/净资本为2.25%，自营非权益类证券及其衍生品/净资本为204.79%，权益方向性风险仍保持低位。


　　经纪投行共振增长


　　26H1 经纪净收入19.13 亿元，同比+58.32%，占核心业务净收入43.39%，为收入修复的主要来源。公司股基交易额同比+74.27%，客户资产总额较25 年末+19.72%，财富管理业务受益市场成交活跃和客户资产沉淀；代销金融产品销售总金额3575 亿元、同比+30.87%，代销收入2.18 亿元、同比+46.73%，客户需求修复带动产品销售弹性释放。投行业务净收入6.39 亿元，同比+60.66%，占核心业务净收入14.51%，上半年股权主承销金额45.03亿元，债券主承销金额802.41 亿元，IPO 及北交所项目成功申报14 个。投行收入回升既有债券承销规模支撑，也体现北交所与硬科技项目储备。


　　信用与资管同比修复


　　利息净收入8.37 亿元，同比+23.72%，占核心业务净收入18.99%；截至26H1 末融出资金395 亿元，较年初+20.52%，融资融券业务余额394 亿元、同比+32.83%，两融规模扩张直接支撑利息收入。资管业务手续费净收入1.39 亿元，同比+125.92%。投资净收入8.80 亿元，同比-25.85%，占核心业务净收入19.95%。业务及管理费32.08 亿元，管理费率65.40%。


　　盈利预测与估值


　　考虑到市场交投较高峰有所回落，且公司投资收入面临一定压力，我们小幅下调公司收入和利润假设， 预计公司2026-2028 年归母净利润25.77/29.56/33.53 亿元，同比+13%/+15%/+13%（分别下调2%/3%/3%）；2026 年BPS 为10.18 元。可比公司2026 年Wind 一致预期平均PB 为0.88倍，考虑到公司经纪与投行业务修复较快、信用业务稳步扩张，给予公司2026 年1.10 倍PB，目标价11.20 元（前值11.21 元，对应2026 年1.10倍PB），维持增持评级。


　　风险提示：市场成交额下行拖累经纪与两融收入；权益市场波动压制投资收益。

□.沈.娟./.汪.煜    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司