潮宏基(002345)：金价波动拖累二季度表现 利润率继续提升

业绩回顾


　　1H26 业绩符合我们预期


　　公司1H26 收入同比+7%至43.7 亿元，归母净利润同比+27%至4.2 亿元，其中2Q26 收入同比+1%至18.8 亿元，归母净利润同比+11%至1.6 亿元，符合我们预期。公司宣派中期股息0.2 元/股，对应上半年派息率42%。


　　金价波动拖累2Q26 销售，渠道延续提质增效。1H26 珠宝业务收入同比+7%至42.6 亿元，其中时尚珠宝表现较好，收入同比+17%至23.3 亿元；传统黄金产品因期内金价波动加剧抑制需求，收入同比-6%至17.3 亿元。分渠道看，加盟代理业务收入同比+14%至25.3 亿元，期内净增24 家至1,510 家店；线下直营业务同比-18%至9.3 亿元，期内净关12 家自营店，延续提质增效思路；线上收入同比+7%至5.5 亿元。


　　净利润率继续提升，经营性现金流大幅增加。1H26 毛利率同比+3.6ppt 至27.4%，主因毛利率较高的时尚珠宝收入占比提升，各渠道毛利率均有改善。公司加大营销投入、新签代言人，销售费用率同比+0.4ppt 至9.6%；管理费用率同比-0.1ppt 至1.1%。


　　虽然有效税率同比有所提升，1H26 归母净利率同比+1.6ppt 至9.6%。期内经营性现金流净流入13 亿元，同比+223%。


　　海外业务持续推进，加强本地化深耕。公司继续布局东南亚市场，推出融合当地文化元素的“臻金 四面神”“臻金 象神”等主题系列，产品本地化继续加强。上半年公司在马来西亚吉隆坡、柬埔寨金边新增3 家门店，截至6 月底海外门店已达14 家。


　　发展趋势


　　7-8 月终端销售仍有波动，加盟商补货需求已见一定修复。管理层规划继续推进渠道质量提升，合理推进数量增长，并丰富门店形象呈现，持续提升单店业绩。


　　盈利预测与估值


　　维持2026/27 年EPS 预测0.78/0.92 元不变，当前股价对应13/11 倍2026/2027 年市盈率，维持跑赢行业评级。考虑行业估值有所波动，下调目标价17%至13.60 元，对应18/15 倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有37%的上行空间。


　　风险


　　黄金价格大幅波动，终端零售不及预期，门店扩张不及预期。

□.杨.润.渤./.陈.婕    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司