广发证券(000776)：市场化机制支撑长期发展 双公募平台夯实轻资本优势

市场化机制支撑长期发展，综合经营实力稳居头部券商行列。公司长期保持无控股股东及实际控制人的多元股权结构，主要产业股东持股稳定，市场化经营机制与战略连续性较强。1Q26 公司营业收入位列上市券商第三，总资产、归母净资产及归母净利润均位列第四；财富管理、投资银行、交易与机构服务及投资管理等业务协同发展，综合金融平台布局持续完善。


　　资产负债表加速扩张，投资业务释放主要盈利弹性。1Q26 末，公司总资产突破1.1万亿元，杠杆率升至6.5 倍；金融资产规模达到5,622 亿元，FVTPL 资产占比升至79.9%。资本使用强度提升与投资资产收益率改善共同推动投资业务收入增长，2025 年及1Q26 投资业务净收入分别同比增长59.6%/ 123.7%，成为本轮盈利增长的主要驱动力。


　　双公募平台构筑稀缺轻资本优势，经纪与资管业务增强收入稳定性。公司控股广发基金并参股易方达基金，截至2Q26末，两家基金公司公募基金总规模合计达到4.46万亿元，权益类公募基金规模合计达到1.56 万亿元。广发基金通过并表贡献基金管理收入，易方达基金通过权益法核算贡献投资收益；较大的零售及机构客户基础则支撑经纪、产品代销及财富管理业务发展。公募基金平台的稳定收益与投资业务的盈利弹性形成互补。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预计公司2026 至2028 年分别实现归母净利润179.0/ 198.8/ 218.6 亿元，同比分别增长30.7%/ 11.1%/ 10.0%，对应EPS 分别为2.16/ 2.39/ 2.64 元。公司市场化经营机制与综合金融平台支撑各项业务协同发展，金融资产扩张推动投资业务增长，市场交投活跃带动经纪业务收入提升，广发基金与易方达基金形成的双公募平台进一步增强轻资本收入来源。估值方面，2017 年至今公司PB 均值为1.23 倍，据此给予公司2026 年1.23倍PB，对应目标价28.06 元。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　资本市场大幅波动；投资业务收益不及预期；资本市场融资活动恢复不及预期；行业监管政策及合规风险；海外业务经营风险。

□.张.凯.烽    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司