锦波生物(920982)2026半年报点评：业绩承压 期待产品矩阵丰富及海外探索

本报告导读：


　　公司短期因行业竞争加剧、渠道调整业绩承压，后续公司在医美及医疗领域产品储备丰富，有望接力增长，同时公司出海布局实现突破，有望进行全球化拓展。


　　投资要点：


　　考虑行业竞争 加剧，短期公司毛销差承压，下调 2026-2028 年 EPS预测至5.20（-1.58）、6.44（-1.58）、7.38（-1.94）元，参考可比公司，考虑估值切换，及公司后续新品储备及全球化布局发展潜力大，给予2027 年25xPE，下调目标价至161 元，维持“增持”评级。


　　业绩同比承压，但26Q2 环比Q1 企稳。2026H1 公司营收7.71 亿元、同比-10.2%，归母净利润2.81 亿元、同比-28.2%，扣非经利润2.68 亿元、同比-30.8%。单26Q2 营收3.96 亿元、同比-19.6%，归母净利润1.41 亿元、同比-36.9%，同比降幅较大、但环比收入利润均企稳。26H1 经营性现金流2.93 亿元、同比-23.4%。盈利能力上，26Q2 公司毛利率84.6%，同比-6.5pct，环比Q1（84.8%）基本持平，主要因主力产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白植入剂回馈市场主动让利、叠加新注射车间转固后产能未充分释放、折旧摊销推高成本；费用端26Q2 销售/管理/研发费用率约23.7%/10.5%/5.2%，同比分别+2.9/+2.8/-0.3pct。


　　重组胶原植入剂累计临床超430 万支，功能性护肤稳健增长。26H1公司医疗器械营收5.95 亿元、-16.0%，其中主力单一材料医疗器械收入5.60 亿元，同比-13.2%，毛利率91.19%，同比-5.64pct；复合材料医疗器械收入0.35 亿元，同比-43.87%，毛利率63.76%，同比-12.91pct。功能性护肤品收入1.49 亿元、+22.9%，毛利率67.43%，同比-3.35pct，其中单一成分/复合成分护肤品分别收入0.37、1.12 亿元，同比+95.51%、+9.44%。原料及其他收入0.25 亿元，同比-6.01%，毛利率72.77%，同比+4.77pct。公司核心产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白植入剂累计临床超430 万支。


　　华北华南地区稳健，开启海外销售。分地区看，26H1 公司华北收入3.74 亿元(+2.34%)、华东2.47 亿元(-13.77%)、华南0.93 亿元(+18.02%)、华西0.29 亿元(-66.17%)、华中0.25 亿元(-37.44%)、境外0.03 亿元(+4.68%)。公司三类医疗器械已获越南、泰国、菲律宾、马来西亚注册证并于报告期内开始出海销售。我们认为重组胶原蛋白在全球仍属于渗透初期，未来海外销售有望带来新增长极。


　　风险提示：行业竞争加剧；海外拓展不及预期；医疗事故风险

□.訾.猛./.杨.柳./.闫.清.徽    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司