兴业银行(601166)：核心营收增速回正 对公重点领域风险收敛

核心观点


　　兴业银行1H26 营收降幅收窄，利润受审慎拨备计提影响，增速有所下降。信贷保持稳定增长，负债成本持续优化，息差降幅收窄。资本市场活跃，中收保持良好增长。不良率稳定，风险抵补能力夯实，房地产、地方政府平台风险逐步收敛，信用卡不良受审慎分类影响有所上升，但风险可控。核心营收趋势向好+信用成本压力减轻，预计全年业绩能有所改善。股息率处于行业前列，估值仍受经济复苏预期不足、资产质量悲观情绪严重压制，兼具红利属性与配置性价比。


　　事件


　　8 月27 日，兴业银行公布2026 年中报，1H26 实现营业收入1101.77 亿元，同比-0.3%（1Q26：-1.1%）；实现归母净利润411.31 亿元，同比-4.7%（1Q26：+0.2%）。2Q26 不良率1.08%，季度环比持平；2Q26 拨备覆盖率季度环比+1.1pct 至225.7%。


　　简评


　　1、营收降幅收窄，单看二季度营收增速已回到正增长区间，核心营收改善。1H26 兴业银行实现营业收入1101.77 亿元，同比下降0.3%，降幅较1Q26 收窄0.8pct，单看二季度，营收同比增长0.6%，已回到正增长区间。具体来看，上半年贷款规模保持稳健增长，负债成本持续优化下净息差降幅进一步收窄，净利息收入同比下降1.3%，降幅较1Q26 收窄0.8pct。中收1H26 同比增长8.6%，主要是公司“大投行、大资管、大财富”融合发展的成效逐步体现，财富销售和托管等业务收入增长较快。兴业银行1H26 核心营收（净利息收入+中收）同比增长0.2%，较1Q26 提升0.9pct，回到正增长区间。上半年其他非息同比下降1.9%，降幅较1Q26 收窄0.7pct。其中，公允价值变动损益、汇兑收益有所承压，分别较去年同期下降19.22 亿元、6.04 亿元。公司加大了AC账户浮盈兑现力度，上半年实现投资收益202.55 亿元，同比增长10.7%，是其他非息降幅收窄的主要贡献因素。


　　利润增速下降，主要受审慎拨备计提影响。兴业银行1H26 实现归母净利润411.31 亿元，同比下降4.7%，增速较1Q26 下降4.9pct，主要是公司对部分信用卡协商分期客户实施更为审慎的风险分类认定标准，充分暴露潜在风险，贷款减值准备同比大幅提升了13.1%。


　　公司上半年归属普通股股东净利润仅小幅下降0.1%，对中期分红影响有限。业绩归因来看，上半年规模增长、手续费净收入、成本改善为主要贡献因素，分别正向贡献净利润6.11%、1.02%、0.51%；息差变动、拨备计提、其他净收益为主要拖累因素，分别负向贡献净利润6.97%、4.58%、0.41%。单看二季度，拨备计提为负向贡献了净利润10%，是最主要的拖累因素。


　　展望全年，兴业银行在科技、绿色、制造业等重点领域具备“布局早、行动早”的先发优势，预计规模能稳健增长。息差方面，随着成本挂牌利率下调红利释放，叠加公司持续管控负债成本，预计息差降幅将继续收窄。非息收入方面，适度宽松的政策背景下，资本市场仍活跃，中收有望延续良好的增长趋势。信用成本方面，上半年审慎的减值计提有利于化解存量及潜在风险；随着对公重点风险继续收敛、零售新增风险压力缓和，预计下半年拨备压力较上半年有所减轻。综合来看，核心营收趋势向好+信用成本压力减轻，预计全年营收、利润增速较上半年均能有所改善。


　　2、负债端成本持续优化，净息差降幅有所收窄。1H26 兴业银行净息差（披露口径）为1.60%，同比下降15bps，较一季度收窄3bps。1H26 净息差（还原口径测算值）为1.45%，同比下降10bps。2Q26 净息差（还原口径测算值）为1.42%，季度环比下降5bps，同比下降10bps，同比降幅较一季度收窄2bps。公司息差降幅收窄，主要是得益于公司主动管控+存款挂牌利率下调红利持续释放下，负债端成本的大幅优化有力的对冲了资产端利率下行的压力。


　　资产端，对公贷款贡献全部贷款增量，持续加大“五大新赛道”等重点领域信贷投放。2Q26 兴业银行总资产同比增长8.0%，其中贷款规模同比增长4.4%。贷款结构上看，截至2Q26,对公贷款余额4.07 万亿元，较年初增长8.8%，占总贷款比重提升3.1pct 至66.0%，贡献了全部贷款增量；零售贷款余额1.85 万亿元，较年初下降3.7%，票据贴现余额2,450 亿元、较年初下降14.6%，信贷结构有所优化，对公贷款仍是兴业银行主要的投放方向。信贷投向方面，公司坚持服务实体经济，持续聚焦与金融五篇大文章政策导向高度契合的“五大新赛道”领域，在“五大新赛道”等新兴战略领域具备“布局早、行动早、见效快”的特点，领先于国家战略导向切入这些重点领域，在市场布局、行业研究上具备先发优势，因此在信贷投放、资产定价上都具备一定竞争优势。2Q26，绿色、科技、制造业等重点领域贷款规模分别较年初增长9.6%、13.0%、9.6%，有力支撑了信贷规模的稳健增长。定价方面，受存量贷款重定价、有效信贷需求不足导致同业竞争激烈影响，1H26 贷款利率同比下降41bps 至3.32%，其中对公、零售贷款利率分别同比下降39bps、41bps 至3.221%、3.89%。此外，相对低收益的对公贷款贡献了主要的信贷增量，对贷款利率也有结构性影响。


　　负债端，活期存款保持较好增长，得益于挂牌利率下调红利释放，存款成本大幅压降，有力托底息差。公司2Q26 负债同比增长8.0%，其中存款同比增长6.1%。期限结构方面，公司深耕代发、收单等重点场景，引导低成本活期存款沉淀，2Q26 活期较年初增长3.17%，仍保持较好增长。活期存款占比较年初下降0.60pct 至33.61%，主要受其他存款大幅增长21.83%的稀释影响；同时，定期存款占比亦较年初下降0.90pct 至55.47%。价格方面，得益于高成本定期存款持续到期续作，兴业银行1H26 存款成本同比下降了34bps 至1.42%，有力对冲资产端定价下行压力，托底息差。其中对公存款、零售存款利率分别同比下降35bps、33bps至1.36%、1.56%。展望全年，当前资产端收益率已较低，新增资产主要向科技、绿色、先进制造等优质产业集中，资产收益率降幅预计逐步趋缓。负债端将持续受益于中长期定期存款到期重定价，预计负债成本能够持续优化，有力支撑息差降幅进一步收窄。


　　3、不良率稳定，风险抵补能力边际夯实。房地产、城投领域风险逐步收敛，信用卡不良受审慎分类影响有所上升，风险相对可控。2Q26 兴业银行不良率季度环比持平于1.08%，拨备覆盖率季度环比提升1.1pct 至225.7%，风险抵补能力边际夯实。4Q25 加回核销不良生成率（测算值）季度环比上升14bps，同比下降2bps


　　至1.09%。前瞻性指标方面，兴业银行1H26 关注率、逾期率分别较年初上升3bps、15bps 至1.72%、1.64%。


　　重点风险领域方面，兴业银行充分发挥总行行领导挂钩督导和重点领域风险防控敏捷小组攻坚作用，持续化解重点领域风险。具体来看，截至2Q26，对公房地产融资余额较年初下降219.51 亿元，不良率3.95%，较上年末下降39bps；地方政府融资平台债务余额415.29 亿元，较年初减少161.75 亿元，不良资产余额36.61 亿元，较年初减少1 亿元，上半年融资平台债务无新发生不良，风险趋于平稳，存量不良金额较小，对整体资产质量影响可控。零售资产质量方面，2Q26 个人贷款不良率1.46%，较年初上升8bps，其中按揭不良率较年初上升10bps 至0.70%，个人经营贷不良率较年初下降12bps 至1.17%；信用卡不良率较年初上升45bps 至3.79%，是零售不良率上升的主要原因。信用卡不良率大幅提升，主要是上半年公司对部分信用卡协商分期客户采用更加审慎的风险分类标准，主动、前置暴露潜在风险，对当期不良及拨备形成一定压力，但有利于减少未来实质风险积累。前瞻性风险指标来看，信用卡月均入催额同比下降约19%，新户低风险客户占比提升3.38pct，表内不良清收额同比增长15.8%，新增逾期压力已经出现边际缓解，风险相对可控。


　　4、积极打造“四张名片”，特色业务竞争优势可持续。兴业银行积极打造科技金融、绿色金融、财富银行、投资银行四张名片，继续保持差异化竞争优势。兴业银行具备天然的绿色金融业务优势和竞争优势壁垒，在当前政策导向大力发展绿色金融的背景下，兴业银行绿色金融融资余额达2.67 万亿元，较年初增长8.23%。


　　绿色贷款余额1.21 万亿，较年初增长9.63%，先发优势明显。财富银行方面，零售AUM（含三方存管市值）达到6.08 万亿元，较年初增长3.80%，企金财富AUM 达到3,687 亿元，较年初增长4.56%，银银平台财富销售保有规模突破1.1 万亿元，较年初增长16.30%。投资银行方面，兴业银行发挥商行投行一体化优势，在五大新赛道做大综合化经营。大投行FPA 余额5.19 万亿元，较年初增长6.14%，其中，非金融企业债务融资工具规模保持市场第二，并购融资余额股份行第一，银团融资余额股份行第二，并通过投行为财富板块提供优质资产2070.53 亿元，同比增长18.25%。科技金融方面，截至2Q26，公司合作科技金融客户39.18 万户，较年初增长7.39%；科技金融融资余额2.40 万亿元，较年初增长20.58%；科技金融贷款余额1.24 万亿元，较年初增长12.98%。贷款不良率0.91%，低于企金贷款平均水平，资产质量保持良好。


　　6、投资建议与盈利预测：兴业银行1H26 营收降幅收窄，利润受审慎拨备计提影响，增速有所下降。资产端，信贷保持稳定增长，持续聚焦重点领域贷款，结构有所优化，但受存量贷款重定价叠加有效信贷需求不足下同业竞争激烈影响，定价仍有一定压力。负债端，公司深化客户经营，积极拓展低成本负债，叠加存款挂牌利率下调红利持续释放，负债成本优化有力支撑息差降幅收窄。不良率保持稳定，风险抵补能力边际夯实，房地产、地方政府平台风险逐步收敛，信用卡不良受审慎分类影响有所上升，但风险相对可控。展望全年，兴业银行在科技、绿色、制造业等重点领域具备“布局早、行动早”的先发优势，规模预计保持稳健增长，负债成本持续优化下，息差降幅有望进一步收窄，资本市场保持活跃，中收预计保持良好增长趋势。上半年审慎的减值计提有利于化解存量及潜在风险；随着对公重点风险继续收敛、零售新增风险压力缓和，预计下半年拨备压力较上半年有所减轻。预计2026-2028 年营收增速为0.3%、1.5%、2.9%，利润增速为-1.3%、0.5%、1.8%。公司上半年归属普通股股东净利润仅小幅下降0.1%，对中期分红影响有限，当前股价对应2026 年股息率为5.9%，处于行业前列，红利属性突出。当前股价对应0.44 倍26 年PB，估值仍受经济复苏预期不足、资产质量悲观情绪严重压制，有进一步修复空间，维持买入评级。


　　7、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

□.马.鲲.鹏./.李.晨./.王.欣.宇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司