乖宝宠物(301498)：竞争拖累盈利 主粮龙头成长逻辑未变

公司发布2026 年中报


　　26H1 公司实现营收35.43 亿元，同比+10.01%；归母净利润1.91 亿元，同比-49.57%；扣非归母净利润1.90 亿元，同比-48.17%。其中26Q2 实现营收18.99 亿元，同比+9.10%；归母净利润0.67 亿元，同比-61.38%；扣非归母净利润0.66 亿元，同比-60.80%。中期分红每10 股派现2.5 元（含税），分红比例52.47%。


　　主粮引领增长，线上直销占比持续提升


　　分产品看，26H1 主粮收入23.32 亿元，同比+23.87%，毛利率42.57%，同比-3.66pct；零食收入11.59 亿元，同比-10.43%，毛利率35.24%，同比-2.24pct。渠道端，26H1 第三方平台直销金额14.52 亿元，同比+19.98%，占主营业务收入41.17%（上年同期37.73%）；其中阿里系及抖音平台直销10.47 亿元，同比+18.38%，总订单数2212.58 万笔。境外销售以美元结算，受汇率贬值影响外销收入有所下降。


　　毛利率承压、费用投放与汇兑拖累利润


　　26H1 公司毛利率40.11%，同比-2.67pct；销售费用8.60 亿元，同比+26.43%，费用率24.28%，同比+3.15pct；管理费用率5.82%，同比+0.41pct；财务费用3569万元，上年同期为-1202 万元（汇兑收益），主要系美元兑人民币贬值产生汇兑损失。单Q2 毛利率38.82%，同比-5.00pct；销售费用率26.12%，同比+2.19pct。


　　26H1 经营性现金流净额1.51 亿元，同比-56.86%，主要系净利润减少所致。


　　品牌矩阵科研升级，产能与全球化布局强化壁垒麦富迪2020-2025 年连续六年蝉联天猫综合排名第一，获欧睿认证“中国宠物食品销售额第一”；据Euromonitor，麦富迪国内市占率由2015 年2.4%提升至2025年6.3%，位列国产品牌第一。弗列加特完成品牌2.0 升级、获“含奶猫粮全国销量第一”认证；2026 年5 月发布专业临床营养品牌康弗，高端矩阵进一步完善。产能端，在建项目包括年产30 万吨高端宠物主粮食品项目、智能仓储及数智化分拣中心、新西兰高端宠物食品项目等；2026 年8 月董事会通过可转债预案，拟募资不超过11.00 亿元投向上述扩产项目。


　　盈利预测与投资建议


　　考虑到25H1“抢出口”带来的高基数逐步消化、原材料价格与汇率扰动仍在，行业竞争短期仍维持在较高水平，我们预计公司26-28 年实现收入77/92/105 亿元，分别+14%/19%/14%，实现归母净利润4.8/6.4/7.8 亿元，对应PE33/24/20X，短期利润承压不改自主品牌长期成长逻辑，维持买入评级。


　　风险提示


　　关税及贸易摩擦超预期风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；国内市场竞争加剧风险；限售股解禁风险。

□.史.凡.可./.曾.伟    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司