广信科技(920037)：业绩符合预期 海外拓展初显成效 股权激励目标彰显信心

事件：公司发布2026 年半年报，业绩符合预期。2026 年上半年，公司实现营收4.82 亿元（YoY+28.3%），归母净利润1.21 亿元（YoY+25.1%），扣非归母净利润1.18 亿元（YoY+26.5%）；2026Q2 单季，公司实现营收2.55 亿元（YoY+27.2%、QoQ+12.2%），归母净利润6353 万元（YoY+20.4%、QoQ+11.1%），扣非归母净利润6159 万元（YoY+17.5%、QoQ+8.2%）。


　　收入端：下游需求旺盛+产能释放带动业绩增长，海外拓展显成效，高压产品仍为增长主力。


　　2026H1，公司营收同比增长28.3%，主要得益于下游输变电设备领域需求持续旺盛，以及广信新材料产能释放。分产品看，公司两大核心产品营收规模均稳步增长，绝缘纤维材料、成型件分别实现收入2.87 亿、1.94 亿元，分别同比增长28.4%、27.9%。分地区看，公司海外拓展成果显著，境外实现收入963 万元，去年同期尚未有境外收入，其占比达到2.0%。


　　分产品电压等级看，公司增长主要靠高压及以上产品带动，涉及相关业务的广信新材料、江苏信润、母公司单体合计营收为3.78 亿元，同比增长32.0%，而主营中低压业务的新邵德信营收为1.22 亿元，同比增长0.4%。


　　利润端：江苏信润未满产导致亏损，新邵德信成本上升，导致整体毛利率小幅下滑，但高压产品盈利能力增长较快。2026H1，公司实现毛利率38.1%，同比减少1.0pcts。分产品看，绝缘纤维材料、成型件分别实现毛利率37.2%、39.1%，分别同比增加0.8pcts、减少4.0pcts，成型件毛利率下滑主要原因为，主营成型件的江苏信润产线刚投入使用，上半年开工未满，导致亏损，26H1 该子公司净利润为-309 万元，拉低了成型件毛利率。分地区看，境内、外分别实现毛利率37.8%、55.6%，境内毛利率同比减少1.3pcts，除上述江苏信润未盈利影响外，公司调整新邵德信子公司材料、人工耗用，导致其成本上升，净利率为19.4%，同比减少3.7pcts，但公司主打的高压及以上产品仍保持了较高的利润率增幅，广信新材料、母公司分别实现净利率23.1%、44.6%，分别同比增加8.0、6.3pcts。同期，公司实现净利率25.1%，同比减少0.6pcts。


　　展望：2026 年开始，公司进入到产能释放、海外客户拓展的新阶段，我们认为在“十五五”全国电网总投资规划超4 万亿元产业长期逻辑下，公司规模持续扩张有需求支撑，同时增长会降低对涨价的依赖，主要靠量的增长带动。2026H1，广信新材料二期产能满产，募投项目正在稳步推进中，截至6 月底在建工程较25 年底增加2296 万元，预计年底投产。同时，公司加大海外客户拓展力度，今年上半年已初见成效，而在大客户拓展方面，公司绝缘材料、成型件产品均已通过德国西门子总部相关验证测试，并顺利通过三家国内西门子厂商的现场审核，截至26 年5 月，武汉、广州西门子合计订单金额约为80.00 万元，我们认为未来大客户的导入，将加速公司对海外客户的收入增长，并且带动盈利能力进一步提升。


　　盈利预测与估值：公司是绝缘纤维材料“小巨人”，产品覆盖全电压等级，无胶材料可达30mm 厚度，在变压器需求高景气背景下迅速扩产，抢占先机，业绩高速增长。我们看好公司在产业长期逻辑下，价格稳中有增，需求量持续扩张，且海外占比提升，结合股权激励目标，我们上调公司26-28 年收入预测，但因为股份支付费用，26 年利润略下调，27-28 年利润上调，预计2026-2028 年收入分别为10.83、14.00、17.50 亿元（原值分别为10.44、12.02、13.44 亿元），归母净利润分别为2.59、3.28、4.36 亿元（原值分别为2.73、3.16、3.73 亿元），对应当前PE 分别为21、17、13 倍。以2026 年为基准年份，可比公司民士达、神马电力、宏远股份2026 年平均PE 为31 倍，维持“增持”评级。


　　风险因素：电力投资放缓风险；竞争对手扩产风险；木浆价格波动风险。

□.刘.靖./.郑.菁.华    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司