百亚股份(003006)：线下放缓&线上修复 期待后续

事件：公司发布2026 年半年报。2026 年上半年，公司实现营业收入18.70 亿元，同比+6.04%；归母净利润1.79 亿元，同比-4.82%；扣非后归母净利润1.70 亿元，同比-6.74%。2026Q2，公司实现营业收入8.15 亿元，同比+6.08%；归母净利润0.35 亿元，同比-38.58%；扣非后归母净利润0.32 亿元，同比-40.25%。点评内容如下：


　　线下渠道增速放缓，线上渠道节奏逐步修复。根据百亚股份2026 年半年报，2026年上半年公司线下渠道收入11.80 亿元，同比+4.1%，主要是受到行业渠道结构快速变化、行业竞争加剧等因素的影响，线下渠道营收增速较上年同期有所放缓。


　　但是细化来看，2026 年上半年线下核心五省之外的省份实现收入5.47 亿元，同比+27.2%。线上渠道则实现恢复式增长，经营质量改善，2026 年上半年线上渠道收入6.58 亿元，同比+11.2%。我们认为，公司坚持多渠道的协同发展，后续随着相关渠道结构的进一步优化，核心市场的线下业务发展有望修复。


　　持续推进产品结构优化，大健康系列产品增速较快。根据百亚股份2026 年半年报，2026 年上半年，公司聚焦卫生巾系列产品，优化产品结构。2026 年上半年，公司自由点产品收入18.18 亿元，同比+7.8%；以益生菌、有机纯棉为代表的大健康系列产品收入同比+12.7%；裤型卫生巾产品收入增长迅速。我们认为，公司持续强化自身品牌力和产品力，推动产品升级，夯实后续长期发展的基础。


　　单季度毛利率显著改善。根据百亚股份2026 年半年报，2026Q2 公司归母净利率4.33%，较上年同期降低3.15 个pct；毛利率56.28%，较上年同期提升3.14 个pct。费用端来看，2026Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为45.14%、2.17%、3.53%、0.09%，分别较上年同期提升5.62 个pct、降低0.07 个pct、提升1.12 个pct、提升0.10 个pct。其中，2026 年上半年公司销售费用同比+18.7%，用于持续强化品牌建设和渠道拓展，我们认为，相关费用仍具有较好的落地效果，根据尼尔森统计数据，在2026 年上半年全国销售额份额排名中，公司自由点品牌卫生巾产品的市场份额在全部卫生巾品牌中排名第三、本土卫生巾品牌中排名第二，在重庆、四川、云南、贵州和陕西市场销售份额均排名第一；后续来看，公司将在提升费用投放效率的前提下，保持一定力度的品牌资源投入。


　　投资建议。公司旗下自由点品牌卫生巾逐步走向全国，其益生菌系列卫生巾等拳头产品获得消费者青睐，伴随着渠道结构的进一步调整，收入有望实现持续增长。我们看好公司的未来发展，预测公司2026-2028 年实现归母净利润3.15 亿元、3.92亿元、4.84 亿元，EPS 最新摊薄为0.73、0.91、1.13 元，对应PE 19.1X、15.3X、12.4X，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品推广不及预期，线下其他区域开拓进度不及预期，销售费用投放超预期，原材料价格波动超预期，营销网络拓展的风险。

□.郭.庆.龙./.吕.科.佳    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司