致欧科技(301376)：VC渐入佳境 新品接力成长 业绩拐点如期兑现

业绩简评


　　公司于8 月26 日发布2026 年半年报，26H1 实现营收48.26 亿元，同比+19.32%；归母净利润2.46 亿元，同比+29.16%。其中，Q2 营收25.12 亿元，同比+28.61%；归母净利润1.71 亿元，同比+114.69%，经营表现明显改善。


　　经营分析


　　VC 模式加速放量，GMV 增速快于报表收入。26H1 亚马逊VC 收入18.66 亿元，同比+406.31%，占主营收入比重由去年同期9.20%提升至38.91%。VC 模式按向亚马逊销售的批发价确认收入, 因此GMV 增速快于报表收入增速；亚马逊承担后续销售、客服和售后，从而减少公司承担的履约费用。VC 占比大幅提升后，毛利率仍总体稳定，销售、管理及研发费用率合计同比下降2.56pct，规模扩张、市场份额提升与经营效率优化形成正循环。


　　新品贡献显著提升，中大件品类实现突破。H1 全新品收入占比13.87%，同比+9.52pct；全新品及次新品合计占比31.74%。床、升降桌和斗柜收入均增长150%以上，推动家具系列收入同比+23.74%，新品成为公司规模扩张的主要产品驱动力。


　　欧洲延续增长，新兴市场与多元渠道接力增长。26H1 欧洲收入同比+26.03%；美加收入上半年同比+1.46%，保持稳定，拉美收入同比+99.44%；北美市场二季度收入恢复至+23.52%。非亚马逊平台收入占比达到30.92%，收入同比+21.83%，线下B2B 收入同比+21.75%。区域和渠道结构多元化发展。


　　汇兑及退税影响表观利润，经营性盈利持续改善。26H1 汇兑损失1.07 亿元，25H1 为1.0 亿元汇兑收益，对利润形成压制；26Q2 收到关税退还款及利息1263.94 万美元，相关关税返还主要冲减营业成本，对当期毛利形成一次性增厚。结合Q2 收入同比增长28.6%以及销售、管理、研发费用率下降，剔除汇兑损失与关税返还影响后，经营性盈利持续改善。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司是家具家居跨境电商龙头，欧洲基本盘稳固且VC 模式切换带动费用率改善， 我们预计公司26-28 年实现归母净利润4.8/6.5/7.9 亿元，同比+44%/+35%/+22%。当前股价对应PE 估值为18/13/11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　汇率大幅波动；关税及国际贸易政策变化；海运价格上涨；海外消费需求不及预期；新品及新市场拓展不及预期。

□.赵.中.平./.毕.先.磊    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司