依米康(300249)：算力温控需求持续扩张 全栈热管理迎来发展机遇

事件：依米康公布 2026 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入 9.19 亿元，同比增长24.71%；归母净利润0.21 亿元，同比增长40.74%；扣非归母净利润0.21 亿元，同比增长31.51%，基本每股收益0.0473 元。其中，2026 年第二季度单季实现营业收入5.02 亿元，同比增长19.85%；归母净利润0.12 亿元，同比增长47.38%，利润增速继续快于收入，费用杠杆开始显现。


　　收入延续双位数增长，利润增速领先，经营仍处规模扩张投入期。2026 年H1营收同比+24.71%，在2025 年较高基数上延续稳健修复；Q2 单季营收同比+19.85%，较Q1 单季同比+31.10%有所放缓，更多体现季度节奏与交付波动，全年仍处上升通道。毛利率方面，H1 累计毛利率16.09%、同比小幅下降0.37pp；Q2 单季毛利率15.62%、环比回落1.03pp，主要反映行业竞争与产品结构变化，幅度总体可控。盈利方面，H1 累计净利率约2.27%，但H1 累计归母净利润、扣非归母净利润分别同比+40.74%、+31.51%，且H1 累计扣非归母净利润与归母净利润基本一致，增长主要由主业贡献。现金流方面，H1 经营性现金流净额-1.60 亿元，主因备货与供应商款项增加，对应存货、订单扩张阶段的资金占用，随着交付回款加快，现金流有望随规模改善。


　　全栈热管理布局完整，绑定头部客户，卡位AI 算力散热刚需。1）液冷方面，公司布局“液+氟”双介质及冷板+浸没双栈，打通从干冷器、一次侧管网到CDU、Manifold、液冷机柜的全链条，自研高效能干冷器已进入字节、阿里等头部客户短名单并实现项目落地，CDU 加速向2.4MW 及以上超高功率等级迭代。2）风侧及风液同源方面，成功实现从传统房间空调向NexAir 风墙的跨越、跻身国内第一梯队，动态双冷源风墙成为行业主流方案。3）预制化及模块化方面，将一二次侧冷源与配套系统高度集成于撬块，施工周期较传统现场工程缩短50%以上。客户覆盖字节、阿里、腾讯、百度、京东、华为、中兴及三大运营商，第三方IDC 覆盖万国数据、世纪互联、秦淮数据等，海外终端已覆盖谷歌、亚马逊、甲骨文，国际化布局持续推进，中长期订单与份额提升空间打开。


　　风险事项仍需跟踪，同业比较看收入增速领先。公司本期披露半年度计提资产减值准备及核销资产公告，以及此前重大诉讼暨部分募集资金、子公司账户被冻结事项（保荐机构申万宏源已出具核查意见），进展与解冻节奏将影响扩产资金安排，需持续跟踪但不改变液冷主线逻辑。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为0.67 亿元、1.38 亿元和2.49 亿元，对应PE 分别为85 倍、41 倍和23 倍。公司精密温控设备业务持续放量，液冷及风液同源等产品有望贡献新增量；随着算力基础设施建设持续推进、产品结构升级及规模效应逐步释放，公司盈利能力有望持续修复，维持“持有”评级。


　　风险提示：重大诉讼及募集资金、账户冻结导致的流动性风险，并附带声誉风险；研发不及预期风险；应付账款违约风险。

□.叶.泽.佑    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司