天康生物(002100)中报点评：短期业绩承压 养殖业务降本明显

事件：公司近日发布2026 年半年报。26 年H1，公司实现营收83.25亿元，同比-5.89%；实现归母净利润-4.41 亿元，同比-230.5；扣非归母净利润-4.46 亿元，同比-241.84%。基本每股收益为-0.32 元。点评如下：


　　动保业务短期承压，饲料小幅增长，其他业务保持平稳。26 年上半年，公司动物疫苗业务实现收入为2.7 亿元，同比下降43.95%；毛利率为53.08%，较上年同期下降12.81 个百分点。动保收入和毛利率下降，主要是受市场环境、下游养殖行业以及生物制品增值税税率上调等多重因素影响。同期，饲料小幅增长，油脂等其他业务总体运行平稳。26 年上半年，饲料业务实现销量139.97 万吨，同比增长4.33%；实现销售收入23.18亿元，同比下降4.74%；毛利率为9.72%，较上年同期减少0.4 个百分点。


　　植物蛋白及油脂加工业务实现收入13.89 亿元，同比下降4.11%；玉米收储业务实现收入13.49 亿元，同比增长3.41%。


　　生猪养殖业务降本明显，盈利能力有望逐渐好转。上半年，公司出栏生猪184.84 万头（数据口径包含控股子公司新疆羌都畜牧科技有限公司2026 年6 月出栏数据），同比增长20.95%；生猪养殖产业链实现收入26.96亿元，同比减少5.37%；毛利率为-10.15%，较上年同期下降21.93 个百分点。收入和毛利率下降，主要是因为生猪市场行情持续低迷，生猪销售价格较上年同期大幅下降。进入下半年，猪价触底上涨并有望延续至2027年，预计该业务盈利能力后续将逐渐好转。成本端下降明显，截至26 年6 月份，公司生猪养殖成本已降至11.8 元/kg 左右（含羌都畜牧成本），较3 月份额12.28 元/公斤下降了0.48 元。公司紧抓种源优化、精准防疫、饲料成本优化和管理提效，持续推动成本进一步下降。


　　盈利预测及评级：预计公司26-27 年归母净利润为0.61/8.23 亿元，EPS 为0.04/0.6 元，对应PE 为164.1 倍和12.2 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游养殖疫病爆发，猪价大幅下跌，原料价格大幅上涨

□.程.晓.东    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司