乖宝宠物(301498)：主粮高增引领结构升级 高端产能布局夯实长期成长

主粮高增引领结构升级，高端产能布局夯实长期成长，维持“买入”评级公司发布2026 年中报，2026H1 公司实现营收35.43 亿元，同比+10.01%，归母净利润1.91 亿元，同比-49.57%。2026 Q2 营收18.99 亿元，同比+9.10%，归母净利润0.67 亿元，同比-61.38%。2026H1 公司毛利率40.11%，同比-2.67pct，净利率5.38%，同比-6.37pct。公司同时发布2026 年中期分红预案，拟向全体股东每10 股派现2.5 元（含税），合计拟派现1.00 亿元（含税）。受2026H1 原材料成本上行及汇率波动影响，我们下调公司2026-2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为4.31/6.03/8.22（2026-2028 年原预测分别为7.30/8.75/11.20）亿元，对应EPS 分别为1.08/1.51/2.05 元，当前股价对应2026-2028年PE 为35.9/25.7/18.8 倍。公司营收延续增长加大推广投入，品牌驱动战略成绩亮眼，维持“买入”评级。


　　主粮引领结构升级，线上直销渠道高增


　　2026H1 宠物食品及用品共收入35.27 亿元，同比+9.96%，毛利率40.14%，同比-2.69pct，公司主力品牌麦富迪持续领跑行业，蝉联6 年天猫综合排名第一。分产品看，2026H1 主粮收入23.32 亿元，同比+23.87%，毛利率42.57%，同比-3.66pct；零食收入11.59 亿元，同比-10.43%，毛利率35.24%，同比-2.24pct。主粮收入占比提升至65.82%，同比+7.36pct。分渠道看，2026H1 公司通过第三方平台直销的营业收入14.52 亿元，同比+19.98%，占主营业务收入比重41.17%，同比+3.44pct，其中阿里系及抖音平台直销收入10.47 亿元，同比+18.38%，占主营业务收入比重29.69%，同比+2.11pct。


　　研发成果积累，高端主粮产能蓄势放量


　　2026H1 公司研发投入0.39 亿元，同比-20.39%，上半年发表学术论文5 篇；提报专利申请25 项，其中发明专利18 项，实用新型及外观专利7 项；授权专利2项，其中发明专利1 项，实用新型专利1 项；获得数据知识产权6 项，承担山东省企业技术创新项目2 项。公司推进智能仓储及数智化分拣中心、新西兰高端宠物食品项目以及年产30 万吨高端宠物主粮食品项目，同时已有年产10 万吨高端宠物食品项目持续建设，为后续主粮业务扩张及高端产品放量储备产能。


　　风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

□.陈.雪.丽    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司