拓普集团(601689)2026年半年报点评：多因素拖累2Q26业绩表现 看好多业务协同的平台化壁垒

1H26 业绩披露：1H26 收入同比+9.8%至142.0 亿元（约占我们原全年预测的40%），毛利率同比-0.7pcts 至18.8%，销管研费用率同比+0.1pcts 至9.5%，归母净利润同比-21.0%至10.2 亿元（约占我们原全年预测的30%）；其中，2Q26收入同比+5.6%/环比+14.2%至75.7 亿元，毛利率同环比均-0.8pcts 至18.4%，销管研费用率同比+0.8pcts/环比-0.3pcts 至9.3%，归母净利润同比-35.5%/环比-14.7%至4.7 亿元（归母净利润率同比-4.0pcts/环比-2.1pcts 至6.2%）。


　　多因素拖累2Q26 业绩表现，聚焦新品类放量+新订单释放：按1H26 业务拆分来看，1）汽车内饰功能件、减震器业务相对稳健，收入分别同比+9.2%、+3.6%，毛利率均同比+0.8pcts 分别至17.0%、21.0%；2）汽车底盘系统、热管理系统、汽车电子业务收入分别同比+14.4%、+3.8%、+3.1%，但毛利率均出现回落（分别同比-0.5pcts、-0.5pcts、-0.9pcts 至17.7%、16.1%、16.4%）；3）机器人执行器业务收入同比+83.4%（总收入占比约0.1%），毛利率同比-3.5pcts 至27%。我们判断，行业需求回落（部分下游客户放量不及预期）、原材料成本上涨、人工+折旧摊销费用增加、叠加汇兑等因素影响，拖累2Q26 业绩表现。


　　全球化战略深化落地，多业务协同构建平台化壁垒：1）全球化布局持续完善：


　　国内：杭州湾九期、广州工厂已建成投产；海外：墨西哥产能利用率稳步抬升/二期项目正在推进中、泰国一期工厂已完成基础建设（部分产线已投产）、波兰工厂二期已启动规划设计、今年年内美国肯塔基工厂有望完成设备调试。2）汽车+机器人+液冷协同布局：我们判断，公司的汽车零部件主业稳健推进新工艺研发与新产品落地，具身智能与液冷业务的延伸也在积极推进中。具身智能：直线/旋转执行器+灵巧手电机已进入小批量交付阶段，躯体结构件、足部减震器、电子柔性皮肤等正在同步推进量产能力建设，机器人部件产业基地首期建设已基本完成。液冷：已快速研发出液冷泵、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品，公司的热管理技术储备可复用至液冷服务器、储能领域，或持续受益于AI 算力需求爆发。我们看好公司凭借全栈自研能力+多业务平台化优势，持续拓展全球客户资源，实现汽车+机器人+液冷业务的协同发力与长期兑现。


　　维持“买入”评级：鉴于行业需求承压，我们下调盈利预测：预计2026E-2028E归母净利润约26.1/30.5/34.4 亿元（vs. 此前预测约33.6/36.5/43.8 亿元）。我们持续看好公司基于平台型定位的一体化研发能力、以及在汽车+机器人+液冷业务的协同布局与兑现前景，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期、新产品与新订单释放不及预期、新建产能爬坡不及预期、上游原材料价格波动、行业与市场波动风险、政策风险。

□.倪.昱.婧    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司