四川路桥(600039)：工程主业稳健增长 股息投资价值值得关注

1H26 业绩高于我们预期


　　公司公布1H26 业绩：1H26 实现收入468.52 亿元，同比+7.62%；归母净利润30.91 亿元，同比+11.20%，其中2Q26 实现收入248.09 亿元，同比+20.73%，归母净利润15.95 亿元，同比+58.69%。业绩高于我们预期，我们认为主要由于2Q26 收入确认节奏及毛利率改善超预期。


　　工程主业稳健增长，四川省内领先优势突出。1H26 公司工程施工板块实现收入451.33 亿元，同比+16.21%，累计新增中标项目金额327.94 亿元，同比-54.6%，其中四川省内中标项目占比达78.8%。新签订单下滑或与省内基建项目招标节奏前置有关（4Q25 新签订单同比+75%），实际上我们判断公司在手订单仍然较为充裕，截至2025 年末达3350 亿元，我们认为未来收入增长仍然具备较好基础。


　　盈利能力及费用控制能力小幅改善。1H26 公司毛利率为14.67%，同比+0.17ppt，期间费用率为5.28%，同比-0.4ppt，其中管理/财务费用率同比分别-0.2ppt/-0.2ppt 至2.72%/2.54%，主要得益于收入增长对费用的摊薄。1H26 公司经营性现金流净流入48.03 亿元（去年同期为净流出42.84 亿元），后续仍需关注下半年回款情况。


　　发展趋势


　　我们认为“十五五”期间四川省基建投资仍具备较好的财政支持基础和项目现实需要，且公司和控股股东蜀道集团形成的独特发展模式仍有望为公司的增长持续赋能。1H26 公司计划现金分红3.13 亿元，占上半年归母净利润的10.12%，此前公告2025-2027 年现金分红比例不低于当期归母净利润的60%，当前股价对应2026E 股息率达6.3%，股息投资价值仍值得重视。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司项目推进节奏加快，我们上调2026E/27E 预测归母净利润8.8%/13.6%至80.4/87.8 亿元，当前股价对应2026E/27E9.5x/8.7x P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价10.5 元，对应2026E/27E 11.4x/10.4x P/E，隐含19%上行空间。


　　风险


　　四川基建投资强度不及预期，在手订单履约不及预期。

□.任.嘉.禹./.陈.彦    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司