巨化股份(600160)2026年半年报点评：制冷剂延续合理上升态势 甘肃巨化完成项目中交

事件：公司发布2026 年半年报，2026 年上半年实现营业收入133.40 亿元，同比+0.07%；归母净利润26.50 亿元，同比+29.23%；扣非归母净利润26.27 亿元，同比+29.68%；毛利率为34.03%，同比+5.31pct。其中，2026Q2 公司实现营业收入73.22 亿元，同比-2.77%，环比+21.67%；归母净利润14.77 亿元，同比+18.94%，环比+25.92%；扣非归母净利润14.64 亿元，同比+18.31%，环比+25.77%；毛利率为33.74%，同比+4.79pct，环比-0.65pct。


　　制冷剂价格中枢延续合理上升态势。26H1，公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其它销量分别为14.63、15.60、2.66、0.42、3.49、20.64、85.18 万吨，分别同比变化-21.96%、+0.91%、+16.11%、+41.64%、+8.98%、-27.30%、-11.66%；营收分别为6.00、71.01、11.62、2.84、4.20、16.52、13.17 亿元，分别同比变化-11.80%、+16.67%、+32.31%、+52.81%、+18.84%、-18.48%、-12.31%；均价分别为0.41、4.55、4.37、6.80、1.20、0.80、0.15 万元/吨，分别同比变化+13.02%、+15.62%、+13.95%、+7.88%、+9.05%、+12.13%、-0.73%。26H1公司利润总额同比增加8.45 亿元，增利因素合计20.46 亿元，主要产品价格上升增利11.72 亿元，其中氟制冷剂产品增利9.17 亿元，为核心增利来源。


　　市场供需格局或维持紧平衡。根据百川盈孚，8 月25 日R410a、R32、R134a 价格较二季度末分别上涨0.85%、0.78%、0.78%，R125 价格持平，R22 价格下降2.17%。生产配额制下，生产经营主动权向生产企业回归，市场确定性增加；随生活水平提高和经济结构优化升级，氟制冷剂作为温控的功能性制剂需求不断增长。


　　市场供需格局或维持紧平衡，看好中长期内全球制冷剂整体高景气有望延续。


　　甘肃巨化完成项目中交，高纯PFA 投产。26H1 甘肃巨化完成高性能氟氯新材料一体化项目中交，力争“8.30”产出合格产品；重点推进20kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目、10000t/a 高品质可熔氟树脂及配套项目等项目建设。公司1万吨高纯PFA 装置已于2026 年5 月建成投产，并已工业化批量应用于下游企业，公司高纯PFA 产品经半导体客户测试验证，达到半导体级要求，可适配半导体湿法工艺、化学品储运、高端设备关键部件需求。


　　投资建议：公司是国内氟化工龙头企业，制冷剂生产配额全球领先。我们长期看好公司将持续优化产业布局、提升规模效应和产业链协同效率，开启从周期到成长的进阶之路。我们预计公司2026/2027/2028 年的EPS 分别为2.25/2.45/2.74元，2026 年8 月26 日收盘价对应市盈率17/16/14 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：安全生产风险；因环保标准提高而带来的风险；市场风险；氟制冷剂产品升级换代风险；全球贸易政策重大变动风险。

□.许.隽.逸./.张.玮.航./.黄.楷    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司