广发证券(000776)点评：财富零售+大资管强劲增收彰显核心优势 自营投资实现优异收益率表现

事件：广发证券披露26H1 半年报，盈利表现与此前披露业绩预告一致，半年盈利超预期。26H1 公司实现营收268.8 亿元，同比+74.6%；归母净利润116.5 亿元，同比+80.1%。其中，公司26Q2 单季实现归母净利润69.4 亿元，环比+47.5%。公司26H1 ROE（加权）8.08%，同比+3.25 个百分点。


　　财富零售业务景气拓收，大资管业务盈利贡献同比高增。财富零售业务方面，26H1 公司实现经纪业务净收入65.5 亿元（仅次于国泰海通/中信证券），同比+67.2%（头部梯队券商中仅次于国泰海通）。


　　其中，代买/代销业务收入同比分别+59.7%/128.0%，代销收入增速强劲亮眼。26H1 末，公司代销金融产品保有规模超4,500 亿元，较25 年末+22.07%； 26H1 公司沪深代买证券交易额市场份额4.60%，同比-0.35 个百分点。大资管业务方面，26H1 公司实现资管业务净收入48.4 亿元，同比+31.9%。广发基金（持股54.53%，26H1 净利润24.6 亿元，同比+108.4%；主因基金管理费收入及投资收入同比增长）+易方达基金（持股22.65%，净利润23.3 亿元，同比+24.3%）+广发资管（全资子，净利润0.8 亿元，同比扭亏）合计贡献盈利约19.5 亿元，同比+234.1%；26H1 盈利贡献占比约16.7%，同比+7.7 个百分点。


　　子公司（国际、另类、PE 子等）经营持续打开拓收空间。国际业务方面，广发控股香港26H1 实现净利润约9.1 亿元，同比+76.6%。公司23/24/25 年境外业务收入占比分别为2.9%/5.0%/7.6%，26H1进一步升至8.0%，国际业务在业务组合中的重要性持续提升。科创股权投资业务方面，广发乾和（全资另类子，净利润2.6 亿元，同比+27.6%）+广发信德（全资PE 子，净利润2.1 亿元，同比+888.6%）合计贡献盈利约4.7 亿元，同比+106.9%。


　　金融投资资产规模稳定、结构调整，投资收益率表现优异。26H1 末测算公司金融投资资产约5,746亿元，较26Q1 末+0.7%。其中，交易性金融资产约4,610 亿元，较26Q1 末+2.6%；债权投资约0.01亿元，较26Q1 末-32.9%；其他债权投资约618 亿元，较26Q1 末-16.6%；其他权益工具投资约435亿元，较26Q1 末+12.1%；衍生金融资产约84 亿元，较26Q1 末-3.2%。测算26H1 公司实现投资收益约123.6 亿元，同比+135.9%。26H1 半年度投资收益率测算为2.3%，同比提升1.0 个百分点。


　　投资分析意见：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司财富零售+大资管优势显著，国际、科创股权等业务线全面发力，看好公司全年经营取得优异质效。上调26-28 年公司归母净利润预测为195.59亿元/217.74 亿元/236.46 亿元（原预测为160.58 亿元/176.30 亿元/193.04 亿元），同比分别+42.8%/+11.3%/+8.6%。公司现价对应26-28 年PB 1.19x/1.09x/1.00x，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；居民权益资产配置提升进程不及预期；海外业务拓展进程不及预期等。

□.罗.钻.辉./.马.一.超    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司