招商公路(001965)：Q2业绩符合预期 投资收益保持稳健

招商公路发布2026 年半年度业绩报告，上半年实现营业收入71.8 亿元，同比增长26.9%，实现归母净利润26 亿元，同比增长4%，实现扣非归母净利润25.9亿元，同比增长4%；其中Q2 实现营业收入36.3 亿元，同比增长26.8%，实现归母净利润12.6 亿元，同比增长7%。


　　主业仍受改扩建影响，投资运营收入同比有所下滑。上半年公司整体实现营收71.8 亿元，同比增长26.9%。分业务来看，投资运营板块实现营业收入58.9亿元，同比增长31.5%，主要由于京津塘改扩建确认收入影响，剔除改扩建确认收入，投资运营业务实现营业收入43 亿元，同比下降4.1%。交通科技板块实现营业收入10.1 亿元，同比增长10.3%；智能交通板块实现营业收入1.7 亿元，同比增长8.8%，交通生态板块实现营业收入1.2 亿元，同比增长4.1%。


　　财务费用持续节降，投资收益稳健增长。成本及毛利方面，2026 年上半年营业成本为54 亿元，同比增长44.6%，主要受改扩建成本增加影响，实现毛利率24.8%，同比下滑9.2pcts。其中Q2营业成本为27.7 亿元，同比增长41.5%，毛利率为23.7%，同比下滑7.9pcts。分业务看，上半年投资运营业务（剔除改扩建影响）毛利率为37.5%，同比下滑2.7pcts；交通科技业务毛利率为13.2%，同比增长1.8pcts。费用方面，2026 年上半年公司财务费用为6.7 亿元，同比下降10.1%，财务费用持续节降；管理费用为3.3 亿元，同比增长12.9%。其中Q2 财务费用为3.3 亿元，同比下滑13.9%；管理费用为1.6 亿元，同比增长15.3%。非经及投资收益方面，2026 年上半年非经常性损益为1942 万元，同比减少280 万元。2026 年上半年投资收益为24.9 亿元，同比增长5.6%，其中投资运营板块投资收益为23.4 亿元，同比增长6.3%，整体保持稳健。


　　投资建议。招商公路参控股多条路产和公路上市公司，路产投资运营能力较强，长期看公司路产并购模式可持续，招商公路作为央企平台向外扩张能力优秀，公司前期收并购效益持续凸显，现有路产经营稳健，后续路产扩张将更加注重质量，长期发展潜力可期。根据中期业绩，我们预计公司26-28 年分别实现归母净利润47.9、51.3、54.8 亿元，对应26 年PE 为13.6x，PB为0.9x，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济表现低于预期、车流量下滑超预期、收费政策变动风险等。

□.王.春.环./.孙.修.远./.肖.欣.晨./.刘.若.琮./.张.瑜.玲    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司