浦发银行(600000)：业绩增速边际向上 息差企稳

浦发银行1H26 实现营业收入923.9 亿元，同比增长3.4%（vs 1Q26 同比+1.1%），增速环比有所改善；实现归母净利润309.5 亿元，同比增长4.1%（vs 1Q26 同比+1.5%）。浦发银行营收累积增速边际向上且是2021 年以来增速最高值、净利润增速环比改善，资产负债增长稳健，息差企稳。


　　净利息收入:1H26 同比+10.85%（1Q26 同比+12.43%），资产端增速较为稳健、负债端成本率持续下行支撑息差企稳。2Q26 测算单季年化净息差1.43%，环比持平；1H26 累积年化净息差同样环比持平在1.43%，较4Q25 提高4bp。单季年化资产收益率延续下降趋势，2Q26 环比下行6bp 至2.85%，计息负债付息率持续改善，2Q26 环比下降5bp至1.43%。


　　资产负债:整体扩表速度较为稳健、存贷增速较上季度小幅回落。1H26 生息资产同比+6.9%（1Q26 同比+7.0%），贷款同比+4.1%（1Q26 同比+4.5%），其中对公贷款（含票据）同比+6.6%，零售贷款同比-0.6%。1H26 计息负债同比+6.9%（1Q26 同比+6.6%），存款同比+4.8%（1Q26 同比+5.6%），其中对公存款同比+4.4%，零售存款同比+5.7%。


　　生息资产结构来看， 1H26 对公贷款/ 个人贷款/ 债券投资分别占生息资产的39.6%/19.0%/31.3%；计息负债端结构来看，1H26 对公存款/零售存款/同业负债/发债分别占比43.9%、20.1%、27.0%、8.8%。


　　信贷增长：对公支撑信贷增量、零售与票据拖累。增速来看：（1）对公主要大类信贷增速下行：1H26 对公贷款同比+9.1%（2025 年末同比+12.9%），其中泛政信类同比+8.5%，制造业同比+7.6%，批零同比+14.5%，房地产-8.1%、其他类+14.1%。（2）零售贷款增速由正转负：1H26 零售贷款同比-0.6%（2025 年末同比+2.1%），其中按揭-3.8%、消费贷+12.7%、经营贷-1.0%、信用卡+0.2%。新增占比结构来看，1H26 对公、零售、票据占比分别为+147.0%、-16.1%、-30.9%；其中泛政信类占比53.1%，为第一大贡献类别，制造业、其他类别、信息传输与计算机服务类占比也较高，分别为27.3%、23.3%;存量占比来看，1H26 对公、零售、票据分别占比为65.3%、32.4%、2.3%。


　　存款增长：增速来看，1H26 对公活期、对公定期、个人活期、个人定期分别同比-3.6%、+11.3%、+7.3%、+5.1%；结构来看，1H26 活期与定期存款占比分别为37.8%、61.9%，活期占比较上年末小幅改善。


　　净非息收入：1H26 同比-10.7%（1Q26 同比-18.1%）。1H26 净手续费收入同比-1.9%（1Q26 同比-5.5%）；1H26 净其他非息收入同比-16.3%（1Q26 同比-26.3%）。手续费与其他非息负增但较上季度有所改善，代理业务、托管等收入有所提高、结算清算、银行卡业务等小幅下降；其他非息收入中公允价值、汇兑损益承压，投资收益与其他业务收入较去年同期改善。


　　资产质量：（1）不良率小幅抬升，1H26 环比上升2bp 至1.25%；关注类占比1.97%，环比下行13bp；不良生成率（累计年化）同比上升46bp 至1.45%；逾期率1.84%，较　　上年末下行5bp。（2）拨备覆盖率环比下行约7 个点至197.8%。拨贷比2.47%，环比下降5bp；累积信用成本较上年末上行17bp 至1.20%。


　　细分行业不良率：对公不良率改善，零售不良率抬升。截至1H26，行业不良率来看：


　　（1）对公：不良率较上年末下行13bp 至1.08%，其中科研与技术服务和地质勘查业不良率增幅较多（+68bp），农林牧渔业（-30bp）、建筑业（-27bp）改善较多。（2）零售：不良率较上年末抬升20bp 至1.67%，各细项不良率均有上行，其中经营性贷款（+40bp）较上年末提高最多。细分行业不良结构来看，对公占比50.02%，零售占比49.98%，对公占比小幅下降、零售小幅提高；对公中不良占比前三大行业分别为房地产业（17.2%）、制造业（8.5%）、租赁商服（8.4%），零售中个人按揭贷款不良占比最高（15.5%）。


　　投资建议：公司2026E、2027E、2028E PB 0.39X/0.37X/0.35X；PE 5.85X/5.53X/5.34X。


　　我们对浦发银行进行持续深度跟踪，相关深度报告详见《浦发银行深度报告：基本面回升周期，业绩稳健性强》。浦发银行扎根长三角，深耕全国重点经济发展区域，一是核心收入有望转为稳健增长：转债补充资本，紧抓“五大赛道”，信贷动能稳健，浦发也成为“科技金融含量”最高的银行之一，叠加息差筑底企稳，支撑核心收入稳健增长。二是近年来资产质量整体趋势向好：不良率连年下降，核销力度相较峰值也有明显下降且趋稳，资产质量压力最大的节点或已过，基本面进入回升周期。三是在营收支撑+资产质量稳健的条件下，利润有望维持平稳增长，股息率稳健。维持“买入”评级。


　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

□.戴.志.锋./.邓.美.君    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司