青岛啤酒(600600)：2026H1量减价稳 中高端产品展现增长韧性

青岛啤酒公布2026H1 业绩：2026H1 营业总收入196.5 亿元，同比-4.1%；归母净利润39.2 亿元，同比+0.4%；扣非归母净利润36.7 亿元，同比+1.0%。


　　2026Q2 营业总收入93.7 亿元，同比-6.7%；归母净利润21.2 亿元，同比-3.4%；扣非归母净利润19.6 亿元，同比-3.3%。


　　2026H1 量减价稳，中高端销量占比持续提升。2026H1 啤酒业务收入同比-4.1%，其中销量/ 吨价同比-4.9%/+0.6% ； 2026Q2 销量/ 千升酒收入同比-7.0%/+0.3%。销量下滑主要系现饮需求疲弱、不利天气影响，尤其体现在二季度。产品结构表现良好，2026H1 青岛主品牌/其他品牌销量同比-0.2%/-11.2%，青岛销量占比60.2%，同比+2.8pp，其中中高端销量同比+2.6%，销量占比45.4%，同比+3.3pp。2026Q2 青岛主品牌/其他产品销量同比-0.8%/-14.3%，产品结构变化特征与2026Q1 一致。


　　结构升级、加强费用管控，盈利水平小幅提升。2026H1 毛利率44.9%，同比+1.2pp，受益于产品结构升级与部分原料成本下降（吨成本同比-1.5%）；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7%/3.5%/0.3%/-0.7%，分别同比-0.9/+0.2/+0.1/+0.3pp，销售费用下降主要系部分区域业务宣传费减少；归母净利率/扣非归母净利率19.9%/18.7%，同比+0.9/+0.9pp。2026Q2 毛利率同比+1.4pp ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.9/+0.1/+0.1/+0.3pp；归母净利率/扣非归母净利率同比+0.8/+0.7pp。


　　盈利预测与投资建议：当前公司受到啤酒行业整体需求偏弱的制约，但公司经营更加务实，正致力于从产品、渠道等方面更加顺应当下消费趋势变化。


　　公司在继续聚焦核心产品组合（经典、纯生、白啤）的基础上，加快轻干、精酿、0 糖轻卡、无醇低醇、鲜啤等新创新品类的推广，并积极匹配家庭消费、露营、即时配送等新场景，最大化挖掘市场潜在需求，中高端产品销量有望持续增长。由于酒水需求整体承压，我们下调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入314.1/318.0/321.7 亿元（ 前预测值328.8/333.3/338.0 亿元），同比-3.3%/+1.3%/+1.2%；实现归母净利润46.1/47.6/49.0 亿元（ 前预测值47.9/49.7/51.5 亿元） ， 同比+0.4%/+3.3%/+3.0%；EPS 分别为3.38/3.49/3.59 元；当前股价对应PE 分别为15/15/14 倍。公司重视股东回报，分红比例有望稳步提升，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险等。


　　青岛啤酒公布2026H1 业绩：2026H1 营业总收入196.5 亿元，同比-4.1%；归母净利润39.2 亿元，同比+0.4%；扣非归母净利润36.7 亿元，同比+1.0%。2026Q2 营业总收入93.7 亿元，同比-6.7%；归母净利润21.2 亿元，同比-3.4%；扣非归母净利润19.6 亿元，同比-3.3%。


　　2026H1 量减价稳，中高端销量占比持续提升。2026H1 啤酒业务收入同比-4.1%，其中销量/吨价同比-4.9%/+0.6%；2026Q2 销量/千升酒收入同比-7.0%/+0.3%。销量下滑主要系现饮需求疲弱、不利天气影响，尤其体现在二季度。产品结构表现良好，2026H1 青岛主品牌/其他品牌销量同比-0.2%/-11.2%，青岛销量占比60.2%，同比+2.8pp，其中中高端销量同比+2.6%，销量占比45.4%，同比+3.3pp。2026Q2青岛主品牌/其他产品销量同比-0.8%/-14.3%，产品结构变化特征与2026Q1 一致。


　　结构升级、加强费用管控，盈利水平小幅提升。2026H1 毛利率44.9%，同比+1.2pp，受益于产品结构升级与部分原料成本下降（吨成本同比-1.5%）；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7%/3.5%/0.3%/-0.7%，分别同比-0.9/+0.2/+0.1/+0.3pp，销售费用下降主要系部分区域业务宣传费减少；归母净利率/扣非归母净利率19.9%/18.7%，同比+0.9/+0.9pp。2026Q2 毛利率同比+1.4pp；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.9/+0.1/+0.1/+0.3pp；归母净利率/扣非归母净利率同比+0.8/+0.7pp。


　　盈利预测与投资建议：当前公司受到啤酒行业整体需求偏弱的制约，但公司经营更加务实，正致力于从产品、渠道等方面更加顺应当下消费趋势变化。公司在继续聚焦核心产品组合（经典、纯生、白啤）的基础上，加快轻干、精酿、0 糖轻卡、无醇低醇、鲜啤等新创新品类的推广，并积极匹配家庭消费、露营、即时配送等新场景，最大化挖掘市场潜在需求，中高端产品销量有望持续增长。由于酒水需求整体承压，我们下调盈利预测：预计2026-2028 年公司实现营业总收入314.1/318.0/321.7 亿元（ 前预测值328.8/333.3/338.0 亿元） ， 同比-3.3%/+1.3%/+1.2% ； 实现归母净利润46.1/47.6/49.0 亿元（ 前预测值47.9/49.7/51.5 亿元），同比+0.4%/+3.3%/+3.0%；EPS 分别为3.38/3.49/3.59元；当前股价对应PE 分别为15/15/14 倍。公司重视股东回报，分红比例有望稳步提升，维持“优于大市”评级。


　　风险提示


　　宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险等。

□.张.向.伟./.杨.苑    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司