中材国际(600970)：汇兑损失挤压利润空间 经营现金流改善 新签稳健增长

事件：公司2026H1 实现营收212.62 亿元，同比-1.91%；归母净利润9.34亿元，同比-34.30%；扣非归母净利润9.48 亿元，同比-23.48%。点评如下：


　　境外收入增长，汇兑损失和非经项目影响归母业绩。分季度看，公司Q1/Q2单季营收分别同比-6.33%/+1.98%；归母净利润分别同比-31.43%/-36.82%；扣非归母净利润分别同比-27.81%/-19.44%。2026H1 分业务看，公司工程技术服务、生产运营服务、高端装备制造分别实现营收117.14、60.52、28.97亿元，分别同比-6.86%、-2.94%、+25.47%；分地区看，境内、境外分别实现营收83.58、127.80 亿元，分别同比-14.77%、+9.18%。公司归母净利润下滑主要受汇率波动和非流动资产处置损益变动影响，2026H1 汇兑损失1.85 亿元（2025H1 为收益1.37 亿元），非流动资产处置收益减少1.29 亿元，扣除非经与汇兑损益的归母净利润10.93 亿元，同比-2.7%。


　　净利率下滑，经营现金流改善。2026H1 毛利率同比+0.06pct 至16.78%；期间费用率同比+1.41pct 至9.93%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比基本持平/+0.38/+0.13/+0.91pct 至1.00%/4.97%/3.58%/0.38%；资产+信用减值损失1.92 亿元，损失同比+54.79%，占收入比重同比+0.33pct 至0.90%；投资净收益0.14 亿元，收益同比-86.47%，占收入比重同比-0.40pct至0.06%；净利率同比-2.45pct 至4.64%。2026H1 公司经营现金流净额-1.57亿元，净流出同比-74.17%，主要因为公司收到项目预付款增加；其中收现比同比+9.27pct 至92.54%，付现比同比+5.45pct 至89.85%。


　　新签订单稳健增长，在手订单较为充足。2026H1 公司新签合同445.22 亿元，同比+8%，境内、境外分别新签134.66、310.56 亿元，分别同比+1%、+12%。


　　截至2026H1，公司未完工合同716.52 亿元，同比+15%，为公司2025 年营收的1.44 倍，其中境内、境外未完工分别为184.99、531.52 亿元。


　　投资建议：我们预计公司26-28 年归母净利润分别为27.17、29.76、32.57亿元，EPS 分别为1.04、1.14、1.24 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：水泥行业需求下行风险，境外经营风险，汇率波动风险。

□.张.欣.劼./.郭.好.格    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司