美的集团(000333)：海外业务增长良好 内销表现稳健 业绩稳中有升

事件：美的集团公布2026 年半年度报告。公司2026H1 实现收入2610.5 亿元，YoY+3.5%；实现归母净利润264.5 亿元，YoY+1.7%；实现扣非归母净利润196.0 亿元，YoY-25.3%。经折算，Q2 单季度实现收入1294.7 亿元，YoY+4.5%；实现归母净利润137.7 亿元，YoY+1.3%；实现扣非归母净利润86.3 亿元，YoY-36.0%。我们认为美的经营稳健，展现较强的增长韧性。近年公司的分红比例稳步提升，彰显对投资者回报的高度重视。公司公布2026 年中期分红方案，每10 股派发现金5 元（含税），合计现金分红总额为37.2 亿元。


　　Q2 收入延续稳健增长：分板块来看：1）C 端业务方面，2026 年家电国补延续，托底白电内销需求。根据产业在线，2026Q2 美的空调/冰箱/洗衣机内销出货量分别YoY-18%/+16%/-6%。我们判断Q2 美的智能家居业务内销增长稳健。海外市场方面，美的持续基于市场和用户洞察驱动产品创新，强化海外自有品牌建设，推动终端网点建设和专业渠道突破。2026H1 美的OBM 业务收入已达到智能家居业务海外收入的50%+。我们推测Q2 公司智能家居业务外销增长良好。2）B 端业务方面，2026H1 美的楼宇科技持续深耕产品创新、加速核心技术迭代，攻坚大工业、数据中心等高增长赛道，实现业务规模与行业地位提升。机器人与自动化业务方面，2026H1 库卡在国内为零跑汽车、广汽埃安等客户提供机器人解决方案；在海外为欧洲电视制造商TPV 提供移动机器人车队。我们计算Q2 美的楼宇科技、机器人与自动化、工业技术收入分别YoY+12%/+9%/-14%。


　　Q2 盈利能力同比下降：Q2 美的毛利率同比-0.9 pct，我们分析主要因为原材料价格上涨、人民币升值对毛利率造成负面影响。


　　可供参考的是2026H1 智能家居/机器人与自动化/工业技术业务毛利率分别同比-0.6pct/-1.9pct/-2.1pct。Q2 美的归母净利率为10.6%，同比-0.3pct。公司净利率下降幅度小于毛利率下降幅度，主要因为：1）公司权益工具投资的公允价值变动增加。Q2 公允价值变动收益同比+46.3 亿元。2）公司加强费用管控，Q2 销售/研发费用率分别同比-1.2 pct/-0.3 pct。


　　Q2 经营活动现金流平稳：Q2 公司经营活动现金流量净额为230.2 亿元，YoY+0.3%。Q2 期末，公司存货余额554.41 亿元，YoY+11.6%，我们推测主要为应对大宗材料涨价而有所备货；合同负债余额454.6 亿元，YoY+17.6%，反映经销商打款积极性良好。


　　投资建议：作为全球领先的科技集团，美的已建立了To C 与ToB 并重发展的业务矩阵。多元化业务布局、快速响应市场变化的　　机制是美的保持抗压能力的优势，也将是未来能够持续超越市场表现的基础。我们预计美的集团2026~2028 年的EPS 分别为6.23/6.77/7.36 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为112.23 元，对应2026 年18 倍动态市盈率。


　　风险提示：国内以旧换新政策变化、海外经济环境恶化、行业竞争加剧。

□.余.昆./.陈.伟.浩    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司