德业股份(605117)2026年半年报点评：业绩符合市场预期 欧洲非洲终端需求旺盛

事件：公司发布2026 年半年度报告。公司26H1 营收106.4 亿元，同比+92.2%，归母净利润27.2 亿元，同比+78.5%，扣非净利润25.7 亿元，同比+75.8%，毛利率37.6%，同比+0.2pct，归母净利率25.5%，同比-2pct；其中26Q2 营收61.8 亿元，同环比+108.2％/+38.6％，归母净利润15.3 亿元，同环比+87.3%/+28.8％，扣非净利润14.2 亿元，同环比+67.6%/+24％，毛利率34.9%，同环比-2.8/-6.5pct，归母净利率24.7%，同环比-2.8/-1.9pct。


　　26H1 户储逆变器收入同比翻倍以上增长、毛利率保持50%+：26H1 公司逆变器收入51.3 亿元，同比+94.1%，毛利率48.8%，同比-1pct；在电子物料价格大幅提升、美元汇率下降的不利情况下，公司通过产品快速迭代、精益生产、提升规模效应保持了毛利率相对稳定。 1）26H1 户储逆变器收入34.2 亿元，同比+135%，毛利率保持在50%。 2）26H1 工商储逆变器9.7 亿元，同比+52%，毛利率保持在58%左右继续维持高位。展望来看，26 年7 月底欧洲暑休结束后需求有望显著回升，乌克兰/西班牙/意大利/非洲等市场需求旺盛、叠加库存低位，我们预计Q3 排产环比逐月提升，且有望延续至Q4。


　　电池包收入高增、Q2 电池包毛利率环比有所下降：26H1 储能电池包收入48.9 亿元，同比+224%，毛利率28.9%，同比-6.1pct，电池包毛利率下降主要系电芯价格上涨、美元汇率下跌、4 月起出口退税政策调整，我们预计后续电池包毛利率可控。


　　费用率/现金流保持稳定：公司26H1 期间费用9.9 亿元，同比+142.7%，费用率9.3%，同比+1.9pct，其中Q2 期间费用5 亿元，同环比+139.6%/+2.5%，费用率8.1%，同环比+1.1/-2.9pct；26H1 经营性净现金流41.9 亿元，同比+176.7%；26H1 存货38.5 亿元，较年初+116%。


　　盈利预测与投资评级：考虑到欧洲户储需求回升、公司逆变器排产提升及储能电池包出货增长快于此前预期，我们上调公司2026-2028 年归母净利润预测至60.3/82.3/107.8 亿元（原预测60.0/79.0/95.0 亿元），同比+90%/+36%/+31%，对应PE 分别为19/14/11 倍；给予公司2027 年25倍PE，对应目标价162 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期，竞争加剧。

□.曾.朵.红./.郭.亚.男./.胡.隽.颖    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司