比音勒芬(002832)：H1营收利润双高增 逆势扩张成效持续兑现

事件：公司发布2026 年半年度报告。2026H1 实现营收26.01 亿元（同比+23.66%），归母净利润4.91 亿元（同比+18.41%），扣非归母净利润4.73亿元（同比+21.20%）。其中2026Q2 公司实现收入10.79 亿元（同比+31.99%），归母净利润1.04 亿元（同比+25.92%），扣非归母净利润9557万元（同比+36.35%），二季度收入增速较Q1 显著提速，利润率维持优秀水平。


　　点评：Q2 环比大幅加速，全年业绩高确定性。在外部消费环境仍具挑战的背景下，公司上半年营收利润均实现双位数高增，且Q2 单季营收/归母净利润/ 扣非净利润增速分别达32.0%/25.9%/36.4% ， 较Q1（18.4%/16.5%/17.9%）显著提速，验证前期渠道扩张与品牌投入的产出效应持续释放，逆势扩张成效显现。


　　分产品看，上装与外套表现亮眼，户外品类高增。上半年上装类营收14.69亿元（同比+31.92%），毛利率80.97%（+1.06pct），T 恤及Polo 核心品类优势巩固；外套类营收4.84 亿元（同比+56.75%），毛利率74.95%（+1.83pct），受益于"轻户外"趋势及比音勒芬户外系列发力；下装类营收4.18 亿元（同比-8.20%），推测该品类结构有所调整。


　　全渠道协同发力，线上爆发式增长，直营逆势扩张。1）线上渠道实现营收4.33 亿元（同比+101.93%），毛利率79.61%（+1.74pct），抖音、天猫等多平台矩阵深化，延续爆发态势。2）直营渠道营收16.65 亿元（同比+17.89%），毛利率76.95%（-0.95pct）；加盟渠道营收4.88 亿元（同比+5.33%）。3）门店网络持续优化，报告期末终端门店达1,428 家（直营783 家/加盟645 家），上半年净增门店28 家，直营门店总面积14.1 万平方米，单店平均销售212.64 万元，渠道规模与质量同步提升。


　　费用管控与规模效应叠加，盈利能力维持优秀。上半年毛利率75.88%（同比基本持平），分渠道看线上渠道毛利率提升显著。期间费用率整体优化且体现出收入超预期带来的正经营杠杆效应：销售费用率41.67%（同比+0.25pct），管理费用率6.95%（同比-0.98pct），管理费用优化明显，财务费用率0.27%（同比+0.32pct），本期利息收入及汇兑收益减少。上半年归母净利率18.86%，扣非归母净利率18.19%，整体盈利能力维持优秀水平。


　　营运质量优异，现金流充沛。上半年经营性现金流净额5.22 亿元，同比+55.43%，高于净利润增速，销售回款能力强劲。期末存货13.04 亿元（同比+25.44%），库龄结构健康。


　　多品牌矩阵与高端户外战略持续推进。上半年公司成功举办首届"5·16T 恤节"，T 恤、Polo 品类单日销售破亿，品牌IP 心智强化；6 月与Snow Peak　　达成中国核心战略合作，主导日本线服饰、露营装备及韩国线服饰等核心板块经营，高端户外版图再下一城。KENT&CURWEN 迎来百年庆典并发布剑桥大学联名系列，CERRUTI 1881、OOFOS 等品牌运营稳步推进，集团化多品牌运作能力持续验证。


　　盈利预测：公司作为高端运动户外服饰龙头，上半年业绩逆势高增，Q2 环比显著提速，多品牌矩阵与全渠道战略成效持续兑现。我们上调2026-2028年归母净利润预测至7.46/9.22/10.36 亿元， 对应PE 分别约为18.73/15.14/13.48 倍。


　　风险提示：国内零售复苏不及预期；门店扩张不及预期；运动休闲赛道竞争加剧；多品牌整合不及预期。

□.姜.文.镪./.刘.田.田    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司