裕同科技(002831)：传统主业稳中提质 “1+N+T”战略步步为营

26H1 公司实现营业收入82.14 亿元/同比+0.23%，剔除股份支付影响后，26H1净利润6.36 亿元/同比+11.82%，包装主业在下游需求弱周期中展现韧性。公司N 业务多点开花，拓展AI 眼镜、液冷业务国际知名客户，有望逐步贡献收入。


　　公司发布2026 年中期财报：26H1 公司实现营业收入82.14 亿元/同比+0.23%，归母净利润5.75 亿元/同比+1.10%，利润增长主要受到汇兑损失及股权支付费用拖累，剔除股份支付影响后，26H1 净利润6.36 亿元/同比+11.82%。26Q2 公司营业收入44.21 亿元/同比+5.84%，归母净利润3.29亿元/同比+5.24%。


　　包装主业3C 弱周期展现韧性，海外成为增长主动力。公司26H1 公司纸制品包装业务收入71.77 亿元/同比-2.01%，上半年3C 电子成本端涨价压制需求，公司纸包收入小幅下滑。1）分产品看，纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现52.56/15.34/6.04 亿元，分别同比-3.74%/18.24%/3.40%；2）分地区看，公司国内/国外收入分别为49.62/32.51 亿元，同比-4.78/+8.97%，海外收入占比40%并成为收入增长主动力。


　　N 业务多点开花，第二成长曲线日益清晰。华研科技凭借MIM 工艺上的深厚积累，成功卡位液冷散热中的高价值量环节，下半年有望贡献收入。AI 眼镜方面，公司通过旗下仁禾智能、华宝利、华研以及自身包装业务，布局软材料、声学、转轴等多个环节，绑定AI 眼镜头部客户提供一站式解决方案，增添成长新动能。


　　毛利率净利率双升，盈利能力提升。26H1 公司毛利率25.01%/同比+2.24pct，公司持续推进的智能工厂和数字化升级优化制造效率，公司期间费用率16.18%/同比+2.46pct，主因美元贬值导致公司产生汇兑损失，财务费用率同比上升2pct，以及股权支付费用导致管理费用率同比上升0.44pct，公司销售/研发费用同比-0.07/+0.09pct，控制相对稳定。26H1 净利率7.17%/同比+0.37pct。


　　维持“强烈推荐”投资评级。2026 年公司利润表现受股份支付费用及汇兑损失影响，未来公司业绩有望受海外业务占比提升、智能工厂降本增效、N 业务落地节奏加快多元驱动，我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为16.92/20.18/23.52 亿元，对应PE 分别为20.1/16.9/14.5x，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：汇率超预期波动、下游需求疲弱、原材料大幅涨价、收购整合不及预期

□.刘.丽./.杨.蕊.菁    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司