滨江集团(002244)：高基数下结算承压利润显韧性 财务质量行业标杆

事件：2026 年8 月26 日，公司发布2026 年半年度报告。


　　高基数下结转规模下降，减值规模收缩。公司2026H1 实现营业收入321.11 亿元，同比下降29.35%，收入下降主要因为上年同期基数较高；毛利率11.96%，同比仅微降0.28pct；归母净利润15.51 亿元，同比下降16.30%；扣非归母净利润15.42 亿元，同比下降15.99%。利润降幅小于收入降幅，主要因为：（（1）投资净收益增加：2026H1 投资收益7.56 亿元，同比增长30.27%；（（2）减值损失大幅减少：2026H1 公司资产减值损失和信用减值损失仅约0.06 亿元，而2025H1 为6.06 亿元。


　　销售额排名升至全国第9，拿地聚焦杭州节奏审慎。公司2026H1 实现全口径销售金额431.5 亿元，同比下降18.2%，销售额位列克而瑞全国房企第9 名（排名较2025 年全年提升1 名）、民营房企第1 名。公司2026 年销售目标800 亿元，上半年完成率约54%。拿地方面，2026H1 新增土储12 宗（杭州11 宗、湖州1 宗），新增计容建面71.05 万平方米，总土地款150.49 亿元、权益土地款88.27 亿元，权益比例约58.7%，同比提升3.5pct，全口径投销比约35%，同比下降28.2pct。截止6 月末，公司土储杭州占82%、省内非杭州12%、省外6%，继续保持区域聚焦。


　　有息负债持续压降，净负债率转负，财务质量行业标杆。截止2026 年6月末，公司权益有息负债为236 亿元，较年初减少26 亿元；并表有息负债为300.56 亿元，较年初减少36.39 亿元，其中银行贷款、直接融资占比分别为83%和17%，债务结构清晰。截止2026 年中期末，公司货币资金304.6 亿元，超过并表有息负债规模，净负债率-0.76%，由2025 年末的6.4%转负；扣除预收账款后资产负债率52.65%，较2025 年末下降4.58pct；现金短债比4.18 倍，可有效覆盖短期债务（短期债务72.86 亿元，占比仅24%）。公司融资成本继续下降，截至上半年，公司平均融资成本为 2.8%，较上年末下降 0.2 个百分点。


　　投资建议：维持“买入”评级。公司拿地长期聚焦杭州等核心城市，土储优质，销售增速优于行业，且公司近几年积极优化资产负债表，主动压降有息负债，融资成本不断降低，随着新增优质项目进入结算周期，公司盈利能力将得到改善。预计2026/2027/2028 年公司营收712/649/605 亿元；归母净利润为23.7/25.5/26.8 亿元；对应EPS 分别为0.76/0.82/0.86元；当前股价对应PE 分别为11.8/11.0/10.5 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。

□.金.晶./.肖.依.依    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司